东方证券-海南瑞泽-002596-海南商混龙头，布局大生态﹢大旅游全面发展-180323

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        核心观点
        建设“国际旅游岛”，占据天时与地利。2018  适逢海南省、特区成立双三十周年，改革开放四十周年重要时间点，海南国际旅游岛建设如火如荼，许多大型项目正在规划和建设中，公司商混业务直接受益；子公司新大兴园林在海南有十几年的园林绿化经验，熟悉海南植被气候特点，能因地制宜的把园林绿化与建筑工程相结合；广东绿润环保在当地具备相当口碑。公司还提前布局赛马、邮轮相关业务，进军旅游板块。考虑到海南双三十周年时间点和海南相对独立的岛屿经济环境，公司可谓占据天时与地利。
        一年一并购，横向多元进军大生态。2014  年通过收购金岗水泥拓展主业产业链，保障公司水泥采购需求、提高公司商混业务采购水泥的话语权，并控制成本；2015  年收购大兴园林，2016-2017  收购广东绿润拓展环保业务，进军大生态领域。因其商混和园林、环保业务的主要客户有较高的重叠度，都集中在星级酒店、房地产、旅游度假区和市政项目等领域，收购后有效整合资源，发挥内部业务间协同效应。
        四大业务齐开花，未来业绩可期。2017H1  商混业务实现营收5.56  亿元，同比增长47.16%；公司水泥业务收入同比增长120%；园林绿化2017H1  营收3.81  亿元，同比增长达577.88%；环保方面，广东绿润承诺2017  -2019  年扣非净利润分别不低于1.2、1.4  和1.56  亿元。根据公司2017  年业绩快报，公司实现归母净利润1.77  亿元，同比增长152.15%，在商混水泥价格上涨，叠加园林、环保业务带来新业绩增长的同时，发挥区位优势，乘海南国际旅游岛建设东风，未来业绩高增长可期。同时园林绿化与环保业务将提升公司毛利水平，降低销售与管理费用率，有效改善公司盈利能力。
        财务预测与投资建议
        首次给予增持评级，目标价12.82  元。我们预测公司2017-2019  年每股收益分别为0.16、0.48、0.60  元，参考商混水泥、园林、环保的可比公司估值，对公司进行分部估值后，对应目标价为12.82  元，首次给予增持评级。
        风险提示
        基建投资增长、商混水泥涨价不及预期；PPP  模式及框架协议落地存在风险；外延推进不及预期；政策不及预期；应收账款存在风险。