财通证券-东尼电子-603595-成长逻辑清晰，业绩高速成长-180322

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        营收、净利大幅增长，毛利率提高显著
        公司公布2017  年年报，全年实现营业收入7.26  亿元，同比增长119.00%；实现归母净利润1.73  亿元，同比增长173.27%；实现扣非归母净利润1.65  亿元，同比增长192.31%。综合毛利率41.45%，同比增加5.63  个百分点。
        金刚线产销量、收入、毛利率爆发性增长
        2017  年公司金刚线产量、销量分别达到246  万公里、219  万公里，同比大幅提高442.3%、461%；贡献收入3.56  亿元，同比增长317%，营收占比达到49%左右；毛利率达到56.21%，比去年提高了9.13  个百分点，处于业界领先。目前公司仍在高效扩产，17  年底已形成500万km  年产能，预计18  年将形成800  万km  以上的年产能。公司生产良率领先，具有细线化优势，目前大批量供应65um  规格产品，同时推动生产精细化管理控制成本，我们预计公司未来在金刚线降价的大趋势下仍能保持高毛利率，18  年金刚线收入增速仍将保持180%以上。
        传统优势产品超微细导体稳定增长，复膜线、线圈快速发展
        由于材料的升级，新产品的推出，带动量的提升，叠加老客户份额的提升，导体、复膜线、无线充电线圈产品分别实现销售收入2.65  亿元、  5,002  万元和  2,115  万元，同比分别增长27.27%、68.65%、238.78%，毛利率分别为22.18%、51.11%、48.69%。导体、复膜线客户包括了立讯、歌尔、瑞声、日本住友等知名企业，技术和口碑积累深厚；独供iWatch  无线充电线圈，有望受益出货量提升，此外公司正在配合大客户研发手机无线充电线圈，验证通过将带来新的增量。
        电池极耳进展顺利，线材业务不断拓展新领域
        2017  年电池极耳产量和销售量分别为1130  万片、711  万片，贡献收入1636  万元，毛利率14%。公司电池极耳已递交多家下游客户测试并有小批量生产，预计该业务在18  年开始放量，且随着规模效应和良率提高，毛利率将提升至40%以上，是值得期待的新增长点。此外，公司新能源用高压动力线陆续通过验证，整车高低压线束进入小批量生产阶段，医疗线也已进入送样或小批量生产阶段，有望切入新蓝海。
        公司各产品接力发力，目标价看到138  元，维持“买入”评级
        短期金刚线高增长确定，电子线材稳步增长，长期电池极耳有望接力爆发，新能源汽车线束、医疗线束剑指新蓝海，预计18-20  年净利润4.4  亿元、6.2  亿元、8.4  亿元，EPS  为4.31  元、6.12  元、8.19  元，PE  为25  倍、18  倍、13  倍，维持“买入”评级，目标价看到138  元。
        风险提示:金刚线降价幅度超预期；新产品推进不及预期