国金证券-燕京啤酒-000729-近期提价动作频频，关厂与否是今年核心变量-180212

《国金证券-燕京啤酒-000729-近期提价动作频频，关厂与否是今年核心变量-180212（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-燕京啤酒-000729-近期提价动作频频，关厂与否是今年核心变量-180212（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资逻辑
        行业弱复苏转向正和博弈：我们认为啤酒行业“16  年见底、17  年筑底并稳步向好，18  年将加速向好”。预计18  年产量仍是微增局面、但竞争趋缓已成事实，因此今年在收入端不下滑的前提下，上市公司EBITDA  增速显著反弹。18  年行业盈利端改善速度取决于提价、费用压缩及关厂动作。（1）提价方面，受制于成本压制，18  年低端提价及产品结构升级需求将更加迫切，而低线城市消费升级大势也将推动18  年行业产品结构升级；（2）费用方面，18  年行业竞争整体加剧的可能性极低，费用整体下滑趋势将大概率维持；不过18  年是世界体育大年，后续还要密切跟踪赛事营销费用支出情况；（3）关厂方面，预计个别关厂动作仍会持续。
        燕京啤酒多个提价动作获证实：目前北京地区“清爽”及浙江仙都“本生”提价已获证实，主要是受制于包装物及燃料成本提升。浙江仙都量能占比总体不超5%，提价意义有限；但北京区域“清爽”为基础产品，预计北京区域此次提价产品覆盖面为燕京总体量的10-15%，终端提价约30%会对业绩有较大贡献。同时根据近期跟踪显示，近期广西漓泉及内蒙雪鹿两厂也均有提价动作，预计提价幅度5%上下。漓泉和雪鹿两厂合计产量超过100  万吨，若正式提价后能够覆盖大部分产品，预计也将对燕京18  年利润产生较为明显的正贡献。
        是否能顺利实施关厂计划是18  年的核心看点：目前燕京啤酒总产能在800万千升上下，但整体产能利用率仅为55%左右，因此关厂动作若实施将极大地利好于利润端。由于行业关厂高峰在15-16  年已过，17  年以来行业实际关厂动作较前期已相对较少，因此关厂与否对于燕京而言仍是不确定项，份额和利润仍是两难抉择。市场更乐见关厂提利润的行为，后续仍需保持跟踪。
        投资建议
        预计17-19  年营业收入分别为118.8  亿元/125.7  亿元/136.6  亿元，同比+2.7%/5.7%/8.7%，归母净利分别为3.32  亿元/5.45  亿元/6.25  亿元，折合EPS  分别为0.118  元/0.193  元/0.222  元，目前股价对应18/19  年PE  为35X/30X，维持“买入”评级。
        风险提示
        市场竞争加剧超预期：目前行业复苏仍呈现弱复苏态势，市场增量仍然有限。天气因素不利：低温雨雪天气对啤酒销售显著不利。