中银国际-工商银行-601398-综合化稳步推进，零售龙头地位稳固-180214

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        工商银行在综合化平台和科技方面较同业竞争优势明显。近年来公司积极推动“大零售”业务布局，在客户基数、渠道多样性及产品布局上均具有明显优势。另外，工商银行在监管趋严背景下受冲击较小，息差及资产质量表现优于行业，预计2018  年/2019  年净利润同比增6.7%/5.7%，首次覆盖给予买入评级。
        支撑评级的要点
        公司在综合化平台和科技方面较同业竞争优势明显，有利于业务轻型化转型及盈利质量提升。此外，公司积极推动“大零售”业务布局，经过多年深耕，在零售贷款、理财业务、信用卡贷款等众多领域形成优势，并且打造“E-ICBC”互联网金融体系，未来线下网点优势和线上拓展将进一步融合。
        经营稳健，负债端存款占比较高（存款占比约为83%），低成本资金来源稳定。一方面利于工商银行在MPA  考核趋严和流动性偏紧的环境下保持规模平稳增长，抵御来自同业、资管等监管因素冲击；另一方面作为同业资金主要拆出行，18  年金融市场紧平衡环境下，公司息差表现有望继续改善。随着公司“大零售”业务布局的不断完善，公司负债端优势继续保持。
        资产质量较优，不良生成压力较小。工行17  年3  季末不良率为1.56%，环比下降1BP。我们测算公司17  年3  季度单季年化不良生成率0.60%，不良生成率处行业较低水平。公司拨备计提水平有所修复，已接近监管达标要求，预计18  年在资产质量改善带来拨备计提压力缓释情况下，公司拨备覆盖率将进一步提升。
        评级面临的主要风险
        资产质量下滑超预期。
        估值
        我们预计工商银行2018-2019  年每股收益分别0.86  元、0.90  元，净利润同比增速为6.7%和5.7%，每股净资产分别为6.45  元、7.08  元，目前股价对应2018/19  年市盈率为7.8  倍/7.4  倍，市净率为1.04  倍/0.94  倍，具有提升空间，首次覆盖给予买入评级。