国信证券-三花智控-002050-2021年中报点评：汽零业务提速，业绩稳健增长-210813

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2021H1营收同比+44%，业绩实现稳健增长公司2021H1营收76.74亿元（同比+44.3%，相较2019年+31.6%），归母8.24亿元，同比+28.0%；扣非7.20亿元，同比+23.6%；单Q2营收42.66亿元，同比+50.5%，归母4.64亿元，同比+7.3%；扣非3.99亿元，同比+26.5%。

预计受原材料涨价及组件产品占比提升影响，H1毛利率27.0%，同比-0.8pct；四费费用率14.31%（同比-0.42pct）。

业绩符合预期，EV高景气度叠加空调需求回暖驱动业绩增长：汽零业务处快速放量期（2021H1国内新能源汽车销量同比+224%，特斯拉Q2交付同比+121%）；空调需求恢复(2021H1空调销量+13.6%)。

组件占比提升、客户平台放量、产线建设推进，汽零业务提速2021H1汽零业务营收/净利润分别同比+122%/+52%（占总利润+31%），其中新能源汽车营收占比提升至75%，毛利率24.85%，同比-4.06pct（预计主要系组件占比提升、材料端影响）。

2021年公司汽零业务将持续提速，受益于客户放量（特斯拉全球销量步入百万量级、新势力加速交付）和组件产品占比提升拉动，以及新产线的推进（墨西哥、绍兴产线），预计21年汽零业务营收同比+70%~90%。

制冷业务稳扎稳打，持续提效降本，受益于能效升级趋势2021H1空调业务营收55.63亿元，同比+27.4%；毛利率27.82%，同比+0.26pct。

亚威科因运营提升及供应链改造实现扭亏，越南三花新工厂搬迁后获客户认可（部分产品成本低于国内）。

能效升级下，推进电子膨胀阀渗透率上行（有望增至超60%），家电业务有望维持稳增。

风险提示：下游客户销量不及预期，原材料价格上涨。

投资逻辑：卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头基于汽零业务持续提速，2021/2022/2023年归母净利润上调至19.92/23.39/30.48亿元(原19.33/22.98/30.49亿元)，对应EPS分别为0.55/0.65/0.85元，合理估值由27.00-29.70元（对应2021年50-55xPE）切换至26.00-29.25元（对应2022年40-45xPE,特斯拉产业链核心标的2022年平均估值49x），维持“增持”评。