中银国际-长城汽车-601633-四季度业绩改善明显，期待WEY品牌持续发力-180326

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        公司发布2017  年报，全年实现营业总收入1,011.7  亿元，同比增长2.6%；归属于上市公司股东净利润50.3  亿元，同比下滑52.4%，每股收益0.55  元。2017  年公司面临购置税优惠政策退坡与车市竞争加剧，通过官降与促销保销量，同时WEY  品牌还处于初期建设，研发和品牌推广费用方面投入较大，公司利润出现大幅下滑。但2017  年四季度以来，随着公司哈弗品牌改款产品上市，终端优惠缩减与WEY  品牌销量持续提升，公司产品均价与毛利率显著改善。2018  年公司将推出VV6  与哈弗H4，将进一步丰富产品线，助力公司业绩企稳回升。我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.83  元、0.97  元和1.07  元，考虑到车市竞争加剧，维持增持评级。
        支撑评级的要点
        四季度业绩略超预期，均价、毛利率提升明显。4  季度公司实现销售36.5万辆，同比虽有小幅下降，但环比增长49.0%。10  月哈弗H6  运动版、哈弗H2  改款上市，  VV7  与VV5  销量持续爬坡，带动公司销量提升，公司在老款产品库存逐渐消化后新品占比也在逐渐提升，终端优惠缩减，单车均价达到10.3  万元，同比与环比分别增加1.2  与1.3  万元，毛利率也较三季度提升3.5  个百分点达19.1%。理财收益与政府补助（合计约2.5  亿）确认也对四季度利润有所扰动，扣除后预计四季度核心净利润约19.0  亿，略高于我们及市场预期。
        WEY  品牌销量持续提升，产品结构持续优化。VV7  与VV5  爬坡顺利，终端订单火爆，11  月双双突破万辆大关，17  年销量达86,427  辆，表现亮眼。根据公司发布的产品规划，WEY系列2018  年将推出VV6，三款车实现15-20万价格区间覆盖，2018  年底门店扩展至300  家，助力其销量攀升，全年WEY  品牌销量有望达25  万辆。哈弗系列也将于2018  年3  月底推出H4  车型，下半年推出全新车型，夯实哈弗品牌基础。
        牵手宝马，新能源有望后来居上。公司与宝马股份公司签署意向书，双方将以合资公司的形式开展合作，聚焦新能源汽车及未来技术。宝马集团发布新闻称，正在深入探讨有关在中国建立新合资公司的事宜，进一步促进旗下品牌MINI  的发展，实现MINI  纯电动车型的本土化生产。预计公司与宝马本次合作将基于MINI  品牌新能源车型国产化展开，是宝马在华电气化布局的关键一步，同时有利于缓解公司的积分压力，并提升公司新能源汽车技术水平和品牌溢价能力。
        评级面临的主要风险
        1）车市竞争加剧，销量及盈利能力低于预期；2）新车销量低于预期。
        估值
        预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.83  元、0.97  元和1.07  元，考虑到车市竞争加剧，维持增持评级。