兴业证券-宁沪高速-600377-高速主业增长良好，资产减值拖累Q4业绩-180325

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        投资要点
        事件：宁沪高速公告2017年年报，2017年全年实现营业收入94.6亿元，同比增长2.76%，归母净利润35.9亿元，同比增长7.23%，扣非后归母净利润35.7亿元，同比增长7.51%，EPS为0.71元。2017年公司拟派发现金股利每股人民币0.44  元，派息率为61.78  %。2017年第四季度，公司实现营业收入24.65亿元，归母净利润6.92亿元，同比减少23.67%，扣非后归母净利润6.82亿元，同比减少23.37%。  
        点评：  
        高速公路客车流量稳健增长，货车流量强劲反弹：2017年公司通行费收入为71.04亿元（占公司总收入75.1%），同比增长6.79%，较2016年增速增加3.46个百分点。高速公路通行费收入的加速增长，主要受益于货车流量的强劲反弹。其中沪宁高速路是公司通行费收入占比最大的路段，2017年实现通行费收入约48亿元（占总通行费收入67.6%），同比增长5.35%，其客车流量同比增长8.55%，增速较去年增长0.47个百分点；货车流量同比增长7.6%，增速较上年增长6.8个百分点。此外宁常高速依然保持较快增长，实现营业收入8.16亿元，同比增长17.39%，其中客车流量增长16.82%，货车流量增长22.04%，客货车流量增速均快于去年同期。除此之外，公司所持有的其他路段，多数都保持良好增长。综上，公司高速公路板块增速良好，略超年初预期。  
        拟撤销宁连公路潘家花园收费站，公司Q4确认资产减值损失2.18亿元，造成第四季度业绩略低于预期：随着公路沿线区域城镇化进程加快，宁连公路潘家花园收费站已经位于城市副中心区域，为服务江北新区发展，2017  年11  月，江苏省政府向南京市政府下发了《关于同意撤销宁连公路潘家花园收费站的批复》。虽然文件并未明确具体停止收费时间，但根据企业会计准则计提宁连公路经营权无形资产减值准备约2.18亿元。这是第四季度业绩略低于预期的主要原因。  
        配套业务方面，油品销售业务毛利率提升3.16个百分点，增加净利润超5000万：2017年公司实现配套服务收入约17.8亿元，同比增长5.49%。其中油品销售收入15.2亿元，占配套服务总收入的85.47%，同比增长7.06%，油品销售量同比下降2.87%，其中汽油销售量同比增长约4.7%  柴油销售量同比下降约17.91%，主要受沪宁高速全线加油站柴油标号升级因素影响。但公司通过与供油单位积极开展业务谈判争取利润空间，2017  年油品业务毛利率同比上升约3.16  个百分点，增加年度净利润超过人民币5000万元。此外，其他餐饮、商品零售、清排障等业务收入约2.58亿元，同比下降2.87%。
        地产业务继续贡献增量，净利润同比增长约48.9%：2017年共计交付329  户，实现房地产销售收入约5.1亿元，同比下降37.13%，但是毛利率同比提升11.64个百分点，宁沪置业实现净利润约1.09亿元，同比增长约48.91%，地产业务为公司业绩增长持续带来贡献。
        投资策略：我们认为公司既有路产区位优势优秀、依然可保持稳定增长，新建项目短期不会影响业绩，且长期看回报率良好，有利于公司的可持续发展。地产方面储备充分，未来3-5年可持续增厚业绩。公司派息政策稳健，未来几年将保证高分红政策，派息率约为60%-70%左右，提供稳健收益率。我们预计18-19年公司EPS为0.76元、0.80元，对应目前股价9.55元，PE为12.6X、11.9X，按照分红率70%测算，股息率约为5.5%、5.8%，维持"审慎增持"评级。
        风险提示：高速公路业务受宏观经济影响大、地产业务受政策调控影响较大等