国金证券-好莱客-603898-量价齐升有保障，产能布局追龙头-180326

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        业绩简评
        2017  年，公司分别实现营业收入/归母净利润18.63  亿元/2.23  亿元，同比增长30.02%/37.96%，实现全面摊薄EPS1.15  元，符合预期。2017  年，公司分配预案为每10  股派现金红利3.26  元（含税）。
        经营分析
        全屋套餐+原态板成效显现，同店增长超20%。2017  年，公司门店总数1,500  家，新增250  家，全力推进“16800  全屋套餐”，加强终端引流，订单量同比增长12%。配合产品优化和原态板（占比+8pct.约至30%）全面推广，客单价提升15%，主营毛利率达39.63%。公司完成品牌升级，翻新门店221  家，加快全屋业务发展。今年，计划新增和翻新门店均为300  家，套餐持续推进利好公司新店订单数量增长。公司原态板产品销售以A  类城市为主，渠道下沉将提升C  类城市原态板销售，利好量价齐升延续。
        今年橱柜、木门面试，大家居闭环成型。目前，公司橱柜已有样柜产品下线，预计上半年正式投放渠道。橱柜无论渠道还是产品，都将实现与衣柜的融合与搭配，形成柜类定制闭环，多品类带动客单价提升。定制木门作为公司战略重点，也将于下半年投放渠道。目前定制木门行业品牌效应尚未形成且渗透率低，未来具备极大发展潜力。通过共享衣橱柜供应链，木门产品具备制造成本优势，且前端独立门店开设也将有利于木门实现快速突破。
        信息化增效持续，全国产能布局拉开序幕。公司3D  设计软件全面升级，空间效果图超8,000  个，全屋全景图超  1,000  个，助力设计效率提升。依靠SAP  等信息化系统，公司实现99%自动拆单，人均产值和售后投诉等指标均有显著改善，净利率同比提升1.07pct.。去年，公司惠州二期完工投产，三期立体仓抵近完工，从化基地正在建设，整体产能建设进度顺利。同时，去年12  月，公司签署湖北华中基地投资合同，正式拉开全国产能布局序幕，未来将缩短物流辐射半径和交货周期，控本增效成果将更加明显。
        盈利预测与投资建议
        公司是整体衣柜领军品牌，加速大家居战略落地，延续量价齐升趋势。我们预测公司2018-2020  年完全摊薄后EPS  为1.43/1.95/2.62  元（  三年CAGR37.7%），对应PE  为19/14/11  倍，维持公司“买入”评级。
        风险因素
        房地产业宏观调控变动风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险。