国信证券-宁夏建材-600449-区域供需改善，价格上涨提升业绩-180326

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        收入增长18.07%，归母净利润增长485.09%，并拟10  派2.2  元
        宁夏建材2017  年共实现营业收入43.55  亿元，同比增长18.07%，实现营业利润4.34  亿元，同比增长988.57%，实现归母净利润3.37  亿元，同比增长485.09%，符合此前业绩预告（同比增长460%~494%），EPS0.71  元；并拟每10  股派发现金红利2.2  元。
        业绩增长主因价格提升，资债结构进一步优化
        2017  年公司生产水泥1571.34  万吨，同比减少0.87%，完成计划的112.24%，销售水泥1570.96  万吨，同比减少0.88%，完成计划的112.21%。受益区域供需关系改善，水泥价格同比上升，我们测算吨价格约213  元/吨，吨成本约147  元/吨，吨毛利约66  元/吨，分别较去年同期提升36  元，17  元和18.7  元，毛利率同比提升4.25  个百分点至30.99%；吨费用增加约1.9  元至51  元/吨，其中管理费同比增加35%，主要系维修费用、安全生产费用和职工薪酬增加，财务费用因偿还到期票据和银行借款使利息支出减少，同比降低37.76%。资债结构同步优化，资产负债率降低8.31  个百分点至34.4%。此外，报告期商品混凝土产销量167.27  万方，同比减少8.64%，完成计划的111.51%。
        区域供需改善，公司市占率高
        公司产能分布在宁夏五市、甘肃天水及白银市、内蒙乌海和赤峰市，占宁夏水泥市场近  50%份额，是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业，与区域内其他水泥企业相比在产能布局、质量、品牌、资源等方面具有明显优势。2017年区域固定资产投资同比增长3%，水泥产量累计同比增速约11.8%，居全国首位，显示区域水泥需求较好；2018  年规划固定资产投资目标7.5%左右，同时供给侧改革有望进一步深入，后续发展仍有期待。
        期待兑现承诺，维持“买入”评级
        中材曾承诺“逐步实现对水泥业务的梳理，并将水泥业务整合为一个发展平台，从而彻底解决水泥业务的同业竞争”。随着两材合并加速，期待后续业务整合方案推出。我们预测18-20  年EPS  分别为0.90/1.05/1.22  元/股，对应PE  分别为12.5/10.6/9.2x，维持“买入”评级。
        风险提示：投资超预期下滑；供给超预期增加；煤炭电力成本超预期上升。