东莞证券-宇瞳光学-300790-深度报告：全球安防镜头领军企业，下游发展驱动业绩增长-210813

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全球最大安防监控镜头供应商，近年业绩快速增长。

宇瞳光学主要从事光学镜头产品的设计、研发、生产和销售，目前主营业务以生产安防监控镜头为主。

2020年，宇瞳光学镜头出货量达到1.32亿件，为全球最大的安防监控摄像机镜头供应商；受益下游安防监控行业持续扩张，公司主要产品安防监控镜头出货量实现持续提升，上市以来经营业绩实现快速增长。

具体而言，公司营收规模从2015年的4.08亿元增长至2020年的14.71亿元，复合增速为29.24%，归母净利润从2015年的0.50亿元增长至2020年的1.27亿元，复合增速为20.49%。

持续加码研发投入，自动化生产推进+规模经济优势提高生产效率。

公司始终坚持自主创新，掌握行业核心技术，形成了一支技术实力雄厚的研发团队。

公司2020年研发支出7,489.42万元，较上年增长25.02%，近年研发投入占比持续提升。

公司在安防镜头领域市占率位列全球第一，在产能方面具有优势，使得公司得以应用大量自动化生产设备来进行大规模批量化生产。

截至2020年末，公司主要工序已基本实现自动化生产，同时积极推进自动化向智能化转变，在降本、提质、增效等方面效果显著。

2015-2020年，公司人均创收不断提高，从24.37万元提升至98.59万元，提升幅度高达304.55%。

安防镜头：中国厂商占据主导，5+AIoT拓宽智能安防边界。

5G与AIoT的发展，将推动安防在覆盖、视频采集、感知运用、防控能力和产业转型等方面不断升级，而随着安防监控高清化、AI化的普及，安防监控镜头也在实现技术的不断升级和应用场景的细分化，朝高清化、网格化、光学变焦方向发展升级。

目前中国厂商已成为全球安防监控镜头的主导力量，而宇瞳光学作为全球安防监控镜头龙头，深度绑定海康、大华等下游大客户，有望充分受益5G+AIoT时代下安防行业的发展红利。

车载镜头：行业规模快速增长，公司后装产品已实现出货。

车载摄像头是汽车主动控制功能的信号入口，相比消费电子镜头对防震、稳定性、热补偿性、杂光强光抗干扰性等均提出更高的要求，因此技术壁垒更高。

随着智能网联汽车渗透率提高和自动驾驶逐步推进，汽车单车摄像头配置数量将大幅提升，叠加分辨率升级、夜视、3D成像功能优化等新能升级催化ASP上行，预计未来几年车载摄像头市场规模将获得较快增长。

公司与华为、海康等终端巨头合作多年，目前已有部分后装产品实现出货，随着行业市场规模快速拓宽，未来有望导入前装市场，为公司业绩提供增量。

投资建议：公司作为全球安防镜头龙头厂商，有望受益5G+AIoT时代的下游需求快速增长。

预计公司2021-2022年EPS分别为1.32元、1.61元，对应PE分别为33倍和27倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：产能释放不如预期，行业景气度回落等。