太平洋证券-良信电器-002706-业绩稳健，拟进军工业自动化及智能配电-180324

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        事件：公司发布2017年报，全年实现营收14.52亿元，同比增加18.46%；净利润2.1亿元，同比增长29.6%；EPS  0.41元。同时，拟10转5派2.5元。
        全年业务稳健，四季度单季略有下滑。公司业务稳健，多年来收入复合增速一直稳定在20%左右。尽管单季度看四季度略有下滑（同比下滑11.4%），但终端电器、配电电器、控制电器三大核心业务毛利率均保持稳中有升，在去年原材料价格普涨的背景下已实属不易，这与公司精益生产运营息息相关。在建筑配电行业，继续保持品牌的领先地位，新签20多家战略客户，连续成为万科、绿地等企业的优秀供应商；在新能源及工控行业，光伏EPC品牌认可度大幅度提高，集中式逆变器市场占有率行业领先，新能源汽车行业从充电、用电到储能全方位推进效果显著。在能源与基础设施行业，中移动项目成功落地，天津、上海等数据中心实现成功采购，预付费产品在南网广东省成功中标并实现批量供货。我们认为，公司运营管理能力突出，高端低压电器进口替代空间仍有很大空间，随着国产化的稳步推进，公司的综合利润率有望保持稳中有升态势。
        期间费用控制良好，加大研发投入。报告期内，公司的期间费用率为24.84%（同比上升1.52PCT），除财务费用因汇率变动产生的汇兑损失增加及活期利息收入减少有较明显变化之外，管理费用及销售费用控制合理。在技术研发方面，公司继续推行“双三”战略。已顺利导入IPD集成产品开发体系，规划出未来五年产品格局、战略规划及产品线项目路标，初步形成了未来五年的产品格局，同时也因此致研发支出增长明显（同比增长28.18%），占营收的比例达7.25%。此外，专利获证数量的大幅增长（2017年获得授权共计61项），我们认为，公司战略明确，专注于低压电器领域，已形成“良信”品牌的独特竞争力，高研发投入是维持公司产品高毛利的关键，将更加稳固公司在行业内的高新技术地位，保持业绩持续稳健增长。
        拟布局工控及智能配电市场。公司近期公告，为进一步丰富和优化产业结构，提升企业竞争力，拟以现金方式购买深圳正弦电气和上海艾临科各51%股权，交易额合计不超过6.4亿元。正弦电气隶属普传系，为我国低压变频老牌劲旅之一，自主研发了多系列变频器、一体化专机、伺服系统、电梯驱动控制器、电动汽车驱动器等产品，并不断积累优质客户资源；艾临科方面，以提供电能质量、配电安全、智能系统等的产品与集成业务为主。我们认为，工业自动化与智能电网均属电力设备领域的高景气方向，实际上也是公司电力电子主业的自然延伸（这些领域的高端市场同样是被西门子、ABB、施耐德等外资品牌占据），均能够与公司当前主业形成协同，如果顺利收购，公司优秀的研发与管理能力叠加高景气行业将助力公司进一步实现对外资品牌的进口替代。    
        投资建议。公司作为国内高端低压电器的领军企业，有望持续受益进口替代及配网建设提速。暂不考虑此次收购，预计公司2018-2020年的EPS  分别为0.50、0.60和0.71元，对应PE分别为20/17/14倍，给予"买入"评级。  
        风险提示：原材料价格波动；地产增速下滑并持续低迷。