国信证券-益丰药房-603939-2017年年报点评：业绩超预期，盈利能力提升-180326

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        2017  年业绩超出预期，维持高速增长
        2017  年实现营收48.07  亿（+28.76%）；归母净利润3.14  亿（+40.03%）；扣非归母净利润为3.09  亿（+42.14%）。业绩超出预期。
        加速新建与并购，聚焦中南华东，加强湖北覆盖
        公司区域聚焦中南和华东区域，竞争优势明显，2017  年加速了新店建设和同行业并购，在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市拥有连锁药店2059  家（含加盟店80  家），较2016  年末净增门店524  家（包括新开349家，收购门店167  家，关闭49  家）。全年签约并购及投资16  起，涉及门店474家（含未交割307  家），并新设湖北子公司加强对该地区的覆盖，并建设江西物流中心提升配送能力。
        精益化管理优势维持，净利率、坪效提升明显
        中药品类销售同比增长迅速（+43.66%），通过中药饮片、参茸贵细的产品结构优化、提升专业服务能力等，零售毛利率提升0.75pp  达38.41%。精益化管理优势维持，三项费用率微降0.19pp，净利率提升0.5pp  至6.60%。从店型来看，主要增加小型社区店（+419  家），坪效达63.88  元/平米，提升5.15%。
        华东医保门店数目大幅提升，拉动营收增长
        随着医保资质放开，2017  年华东地区医保门店占比大幅提升20pp  到57%，其中江苏增加125  家医保门店，拉动营收增长。公司整体医保门店占比68%，仍有很大提升空间，预计公司未来将继续享有医保红利。此外，公司积极建设院边店，目前占比30%，并与处方药厂家合作打造DTP  药房迎接处方外流。
        风险提示
        新开门店速度不达预期、并购整合不达预期。
        投资建议：稳健高增长，维持“增持”评级
        作为医药商业零售龙头，公司在多项业内排名中维持前列，  三年千店计划顺利推进，考虑医保扩容和精益化管理改善内生净利，暂不考虑分红，我们预测公司2018-2020  年归母净利润4.21/5.48/7.08  亿，对应EPS  为1.16/1.51/1.95元，当前股价对应PE  为48/37/29X，维持“增持”评级。