兴业证券-宝胜国际-3813.HK-新疆棉影响尤存，但经营利润率持续攀高-210813

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投资要点公司发布2021年半年度业绩：营业收入131亿元，同比2020年增加11.4%，同比2019年下滑2.2%;公司拥有人应占溢利6.36亿元，同比2020年增5200%，同比2019年增48.8%。

单看Q2业绩，收入58亿元，同比2020年下滑15.1%，同比2019年下滑14.9%；公司拥有人应占溢利2.79亿元，同比2020年增86%，同比2019年增18.4%。

受新疆棉事件影响，宝胜Q2营收大幅下滑，同比20年/19年分别-15.1%/-14.9%。

分渠道来看，全渠道B2C贡献持续增加，泛微店生态圈规模逐步扩大，抵消新疆棉事件的不利冲击。

1）线下渠道营收为44亿元，同比-21.4%；精简179家门店至8828家，直营门店SSSg下降11.4%。

2）线上全渠道营收为14亿元，同比+18.6%，占比24%。

其中，线上B2C业务收入10.9亿元，同比增27.4%；B2C包含了天猫、京东、唯品会等第三方平台，也包含了泛微店渠道，泛微店（包含微店、抖音、直播及购物中心平台）贡献了6.6%的直营销售占比，并覆盖连接超过70%的库存。

Q2毛利润22.1亿元，毛利率38.4%，经营利润4.15亿元，经营利润率7.2%，毛利率和经营利润率持续攀升，上半年已达成经营利润率7%的目标。

新疆棉影响后并无广泛促销，部分品牌合作伙伴的补贴支持冲抵不利影响，公司利用全渠道的持续整合，透过公私域流量加大与消费者互动，刺激利润率更高的当季销售。

存货周转天数持续下降。

存货周转天数为129天，较2020年减少14天，较2019年减少10天。

运营资金天数120天，亦有所下降。

我们的观点：新疆棉事件影响尤存，宝胜7月收入同比2020年降13.3%，公司通过有效的推广策略增加“有获利”的营收，折扣控制良好，上半年已达成经营利润率7%的目标，下半年达成目标略有压力。

NIKE等产品足够“硬”的品牌终将从新疆棉事件中恢复，公司盈利具备弹性，ttmPE估值9.6倍，具备吸引力。

风险提示：疫情反复，存货积压，终端销售不及预期，供应链不稳定。