兴业证券-雪迪龙-002658-业绩略低于预期，期待新业务拓展-180328

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        投资要点
        事件：公司发布  2017  年年报，报告期实现营业收入  10.84  亿元，同比增长  8.63%；实现归母净利润  2.15  亿元，同比增长  10.77%。对此，我们点评如下：
        业绩略低于预期，环境工程业务初具规模。2017  年公司实现营业收入  10.84  亿元，同比增长  8.63%；实现归母净利润  2.15  亿元，同比增长  10.77%。2017  年公司业绩略低于预期，主要是环保产品销售收入略低于销售预期，而公司研发投入增加  1241万元，投资收益较同期减少  1430  万元。总体上来看，虽然公司收入增长略低于预期，但是  VOCs  监测业务增长显著，海外子公司业务拓展顺利，环境工程业务初具规模，主要业务毛利率有所提升，带动综合毛利率上升  0.23pct。
        管理费用增长较快，投资收益有所下降，现金流大幅改善。三项费用整体增长12.50%。其中，销售费用同比增长  4.97%，管理费用同比增长  20.71%，财务费用为-804  万元，同比减少  240  万元。管理费用增长较快主要是研发费用增长  1241  万元所致。投资收益同比下降  1430  万元，主要是公司购买理财产品的投资收益、对联营/合营企业投资收益下降所致。公司经营活动产生的现金流量为  2.50  亿元，同比增长  62.64%，现金流大幅改善。
        发行  可转债，加码智慧环保、VOCs    监测，期待新业务拓展。公司完成发行可转债（转股价  13.35  元），募集资金  5.2  亿元用于生态环境监测网络综合项目、VOCs监测系统生产线建设项目的建设。生态环境监测网络综合项目拟建  4  个地市级智慧环保项目和  6  个园区及智慧环保项目。VOCs  监测系统生产线建设项目建成后将新增  40  套/年质谱仪监测系统产能、750  套/年色谱仪监测系统产能和  175  套/年傅里叶红外光谱仪监测系统产能。公司对大气、智慧环保、水质监测产品的投入初见成效，并在废水零排放领域展开布局，期待这些业务为公司打造新的增长点。
        投资建议：维持“审慎增持”评级。我们根据公司年报调整  2018~2020  年归母净利润为  2.62、3.25、3.93  亿元，对应  3  月  27  日收盘价估值为  24.6、19.8、16.3  倍。公司  VOCs  监测业务增长显著，海外业务拓展顺利，环境工程业务初具规模，整体毛利率稳步提升，现金流大幅改善。发行可转债募集资金  5.2  亿元到位用于智慧环保、VOCs  监测等新业务领域拓展，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：CEMS  市场需求放缓，新业务拓展不及预期。