光大证券-海昌海洋公园-2255.HK-存量项目增长势能不减，旗舰项目开业在即-180327

《光大证券-海昌海洋公园-2255.HK-存量项目增长势能不减，旗舰项目开业在即-180327（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-海昌海洋公园-2255.HK-存量项目增长势能不减，旗舰项目开业在即-180327（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆配套物业销售不及预期，税率下降带动净利润超预期
        公司2017  年实现收入16.8  亿元，同比增长1.8%，低于我们预期4.3  个百分点。其中公园收入同比增长13.2%至16.1  亿元，主要受益于客源结构优化后的客单价提升。配套物业销售本期确认收入同比下降71.4%至6300万元，低于我们预期，主要由于确认收入的时间节点发生变化。此外，上海、三亚等新项目开业在即推升相关运营及推广费用，令销售费用率及行政费用率分别上升1.2/2.8  个百分点。相关不利因素部分被政府补贴及投资收益增长所抵消。本期税率同比减少20  个百分点至28%，主要由于计提股息税比率下降及物业销售下降所致。税率大幅下降带动本期归母净利润同比增长39.2%至2.8  亿元，EPS  0.07  元人民币。
        ◆新项目开业在即，存量项目持续增长
        在建项目推进顺利，将为公司业绩注入较大弹性。1）上海项目预计18  年8  月试运营，18  年9  月底正式营业。项目总投资额42.8  亿元，共有单体建筑30  多个，酒店307  间。预计2019  年客流量400  万人次，客单价310元。2）三亚海棠湾项目预计将于18  年11  月开业，该项目2019  年预计客流量154  万人次，客单价160  元。3）郑州项目已进入专项设计阶段，预计将于2018  下半年动工，2020  年开业。存量项目持续优化增长。2017  年公司对旗下5  个存量项目进行优化升级。客源结构和收入结构进一步优化，客单价同比增长9.5%，散客占比由57.4%提升至62.7%，公园非门票收入同比增长20%。展现出存量项目在国内休闲度假游和亲子游高增长下的持续增长势能。
        ◆轻资产业务发展继续推进
        管理输出业务，公司2017  年新增签约项目12  个，在全国成功落地项目29个，累计合同金额3.3  亿元，本期确认收入5300  万元，目前仍有在谈项目28  个。公司已经形成全流程服务输出模式，业务拓展空间不断拓宽。自主IP  方面，中长期规划制定完成，明确了以“七萌团”为核心的开发体系。未来将在与存量项目协同、衍生商品、文化产品三方面产生效用。
        ◆维持“买入”评级，提升目标价至2.53  港元
        鉴于新项目落地显著提振公司整体业绩表现，我们提高18  年EPS  至0.09元，维持19  年EPS  0.13  元，预测2020  年EPS  0.15  元。我们调升基于SOTP  目标价至2.53  港元，对应2018  年22.5x  PE，维持”买入”评级。
        ◆  风险提示：新项目开业客流不及预期；政府补贴不及预期。