中泰证券-海油工程-600583-业绩触底拐点渐显，受益中海油资本开支大幅提升，关注海外项目进度-180329

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        投资要点          
        事件：公司发布年度业绩报告，2017年实现营业收入为102.53亿元，较上年同期减14.50%；实现归属于母公司所有者的净利润为4.91亿元，较上年同期减62.67%。  报告期公司业绩出现下降的主要原因：  
        1）  工程完工量减少：虽然2017年下半年油价逐步上涨，但油公司的资本性支出和海洋油气工程行业需求的增长均滞后于油价的表现。因此年内工程需求仍然低迷，公司总体工作量较去年进一步减少，其中陆地建造业务完成钢材加工量较去年同期下降7%，海上安装营运船天同比下降21%，综合因素导致公司本期收入同比减少。  
        2）  项目毛利率偏低+计提项目减值：除总体工作量同比减少之外，项目价格水平处于低位也是重要因素。报告期执行的各项目绝大部分是2015年之后获得的订单，受国际原油价格暴跌、行业需求快速下降、市场竞争十分激烈影响，签订的订单毛利率水平明显下滑，订单价格一直处于谷底位置，个别项目出现亏损，报告期计提项目合同减值3.60亿元，其中卡塔尔NFA项目计提减值2.63亿元。  
        国际项目收入占比超五成，海外项目有望成为公司另一大增长点  
        1）  报告期内公司运行了包括俄罗斯Yamal、巴西FPSO、壳牌SDA在内的8个国际项目，年内来自国际项目的收入占比达到53%。  
        2）  全球最大、纬度最高、位于北极圈内的LNG项目-YAMAL项目顺利完工：近年公司积极拓展海外市场，2016年海外营收占比过半。2017年3季度公司顺利完成YAMAL项目，体现EPCI总承包能力和整体实力显著提升。  
        3）  海外工程项目有望成为未来高增长点：2017年公司签订了雪佛龙泰国平台拆除项目。同时公司对印尼、北海、卡塔尔、沙特和尼日利亚相关项目保持密切跟踪，还获得了沙特阿美公司大型海上项目总承包资质。  
        公司新增订单高增长，2018年有望成为公司业绩拐点    
        2017年公司实现市场承揽额约103.66亿元，较去年同期大幅增长。其中海外市场金额10.55亿元，国内市场金额93.11亿元（较去年同比增长超过90%）。截止报告期末，公司在手未完成订单额约120亿元，保障公司18年业绩增长。  
        公司为中海油油服板块核心子公司，有望受益中海油资本支出计划大幅增长  
        1）  中海油储量寿命达历史低值，有提高资本开支需求：截至2016年底，公司油气储量寿命仅为8.1年。储量替代率也达到了6%的极低值。  
        2）  2018年中海油资本开支计划大幅增长40%-60%：中海油2017年实际资本支出约500亿元，继2015-2016年连续两年大幅下跌后小幅回升。2018年资本支出计划为700-800亿元，同比大幅增长40%-60%。  
        3）  公司营业收入与母公司中海油资本开支紧密相关：公司营收增速与中海油资本支出增速基本同步。随着2018年中海油资本支出大增，公司的中海油业务量有望得到显著提升。  
        公司有望受益中海油资本开支大幅提升，以及海外业务快速拓展：我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.22、0.39、0.60元，对应PE为28x、16x、10x。目前公司PB为1.18倍，股价安全边际较高，维持"买入"评级。  
        风险提示事件：国际油价持续低迷的行业风险；国际市场运营带来的风险；汇率变动风险；工程项目实施风险；自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险。