渤海证券-林洋能源-601222-深度报告：分布式光伏电站模式清晰，N型电池助增长-180328

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        投资要点：
        国内智能电表领军企业，南方电网和海外业务增长迅速
        国家电网智能电表2018  年将迎来替换周期，南方电网2016  年开始启动智能电表招标工作，此外，公司海外智能电表业务拓展迅速。在国家电网存量替换、南方电网新增招标和海外市场不断拓展的共同驱动下，预计公司智能电表业务2018  年将稳定增长。
        分布式装机增长迅速，“冠县模式”路径清晰
        公司分布式光伏电站资源主要集中在中东部区域，弃光限电风险低。公司分布式光伏电站“冠县模式”优势明显，以政府等公共事业机构屋顶资源为主，能够起到很好的示范作用。
        公司N  型双面电池发电增益高，已开始量产
        N  型双面光伏电池发电效率高，发电量较单面电池可提高10%~30%。目前公司N  型双面电池已实现量产。林洋能源计划在未来三年内实现电池转换效率超过23%，组件功率达到380W。
        投资建议
        我们认为，公司智能电表业务2018  年将维持稳定增长。分布式光伏电站业务“冠县模式”路径清晰，N  型双面电池预计将为公司业绩带来可观贡献。我们预测公司2017-2019  年可实现营业收入为36.41  亿、51.77  亿、66.47亿元，实现归属于上市公司股东的净利润为7.49  亿、10.95  亿和13.89  亿元，对应EPS  分别为0.42、0.62、0.79  元/股，对应估值分别为18  倍、12  倍、10  倍。给与“增持”评级。
        风险提示：1）产业竞争加剧导致行业毛利率下滑；2）海外拓展不及预期