华金证券-安图生物-603658-业绩符合预期，在研产品助力未来发展-180328

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年年度报告，公司2017  年1-12  月实现收入14.00  亿元，同比上升42.84%，实现归母净利润4.47  亿元，同比上升27.68%，EPS  为1.06  元。
        内生增长+外延并表，业绩持续高增长：分季度看，公司2017  年Q4  单季度实现营业收入4.17  亿元，同比上升44.91%，实现归母净利润1.23  亿元，同比上升29.52%。公司2017  年营业收入出现大幅的增长，一方面由于磁微粒化学发光检测试剂收入持续增长，另一方面由于2016  年底收购盛世君晖生化业务以及2017  年5  月收购的百奥泰康并表的影响，我们预计剔除并表因素，公司内生增速在25%-30%左右。公司净利润增速低于营收增速，主要由于产品结构调整对毛利率的影响，以及期间费用率的上升。
        生化并表补全产品线，化学发光进口替代加速：公司通过收购盛世君晖生化业务（获得盛世君晖代理的东芝医疗生化全线产品，拥有顶尖仪器）和百奥泰康75%股权（全系列生化试剂），补全了公司生化诊断版块，形成了免疫+生化+微生物检测产品共同发展的格局，目前公司已获得436  项产品注册（备案）证书（其中免疫检测产品203  项，微生物检测产品88  项，生化检测产品139  项，其他产品6  项），产品极为丰富。公司的化学发光业绩持续放量，我们预计2017  年公司磁微粒化学发光投放仪器超过800  台，带动了相关试剂的快速增长，对应的试剂销售预计达到6  亿元左右，我们认为，磁微粒化学发光作为公司的主要业绩增长点，未来仍将保持快速增长的态势。
        研发能力雄厚，流水线和质谱上量在即：公司重视研发，2017  年全年研发投入1.48亿元，同比上升42.13%，占当期营业收入比重达10.54%，持续的研发高投入使公司源源不断的技术创新得到了保障。公司于2017  年9  月推出的实验室全自动流水线AutolasA-1，是第一家推出流水线业务的国内企业，预计2018  年下半年正式销售。公司自动流水线系统搭载的免疫模块为公司自主产品A2000plus  及配套磁微粒发光试剂，流水线的推出在满足医院检验科日益急需的自动化需求的同时，将公司的化学发光产品进一步深入推广，公司化学发光业务有望再上一个新台阶。同时，公司全自动微生物质谱检测系统项目推进顺利，研发工作已经完成了系统升级，实现了生产试制，开始转入了批量生产阶段，预计2018  年能够上市。
        渠道拓展持续进行，客户覆盖广阔：在目前IVD  行业跑马圈地的大背景下，公司在报告期内设了河北安图久和、杭州安图久和、黑龙江安图久和、辽宁久和畅通、洛阳安图久和等多家渠道公司，加强对终端资源的掌控力度。公司营销网络完善，共有千余家经销商，基本形成了覆盖全国的营销网络。优质的产品加完善的渠道营销，使得目前公司产品已进入二级医院及以上终端用户4500  多家，其中三级医院1381家，占全国三级医院总量的61.87%。
        投资建议：我们认为，磁微粒化学发光作为公司目前的主要产品，未来仍将维持较快的增长速度，同时流水线系列和质谱落地也将为公司贡献业绩，叠加公司在渠道方面的布局强化对终端的掌控力度，公司龙头地位稳固。我们预测公司2018  年至2020  年每股收益分别为1.41、1.81  和2.36  元，维持增持-B  建议。
        风险提示：产品推广不达预期，研发进展不达预期，外延整合不达预期，竞争加剧。