国信证券-光明乳业-600597-鲜奶销量大幅增长，新莱特利润充分释放-180328

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        17  年净利润同比增9.6%，费用投入趋于合理  ，鲜奶放量显著
        光明乳业公告2017  年实现营业务收入216.72  亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润6.17  亿元，同比增长9.60%，折合EPS0.50  元，业绩符合预期；其中Q4  营业收入51.65  亿元，同比增长8.96%，Q4  归母净利润0.88  亿元，同比减少35.77%。17  年毛利率33.31%，同比下降5.37  个百分点，主要系白糖、包装、国内外原奶等原材料价格上涨及收入结构发生变化；净利率3.77%，同比上升  0.43  个百分点，销售费用占营收23.83%，占比较同期下降3.98  个百分点，公司受益乳业竞争格局改善，促销费用投放减缓明显。分业务看，液态奶/其他乳制品/牧业产品收入137.59  亿元/51.87  亿元/24.17  亿元，同增（减）-3.74%/47.25%/22.63%。鲜奶销量同增40%，中高端品牌——光明优倍放量显著；受伊利蒙牛市场挤压，酸奶销量同减6%；受益于奶粉注册制新政，奶粉销量同增25%  。
        公司战略控股新西兰新莱特是近年来不错的盈利亮点
        17  年公司境外实现营业收入41.84  亿元，同比增长49.48%，主要系子公司新莱特贡献。新莱特是澳洲婴儿奶粉和大包粉的供应商，主要为B2B  的商业模式，公司通过为a2  公司生产其迅速增长的a2  Platinum  系列的奶粉，获得了巨大成功。根据新莱特最新公布的2018H1  财年数据，实现税后净利润4070万澳元，同比增长284%，增长的3010  万澳元利润主要来自于高利润产品生产和销售额提升，以及早期销售的配方产品销量及利润率的改善。其罐装婴幼儿配方奶粉的增长曲线与大众消费品基本保持一致，较去年同期增长了三倍左右。同时新莱特预计未来几年将投资约2.6  亿澳元，用于建立公司的第二个婴幼儿配方奶粉生产基地。新莱特2015-2017  年净利润分别为0.96  亿元、1.8亿元和2.8  亿元，复合增长率70%，成长性极高，我们预计未来将持续稳定给光明贡献利润。
        盈利预测与评级
        公司新鲜牛奶全国市场份额占比近50%，我们看好光明未来持续加大布局上游牧场收购、跨区域建设冷链体系，发力高端低温液态奶，预计18-20  年归母净利润8.03/9.35  /10.91  亿元，EPS0.65/0.76/0.89  元，维持买入评级。
        风险提示:  原奶价格上涨过快；费用投放过快的风险；食品安全风险；