财通证券-士兰微-600460-公司多业务布局迎高速发展-180327

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          事件：2017年，公司营业总收入为27.42亿元，较2016年同期增长15.44%；公司营业利润为1.19亿元，比2016年同期增加777.13%；公司利润总额为1.19亿元，比2016年同期增加34.19%；公司归属于母公司股东的净利润为1.69亿元，比2016年同期增加76.75%。
        功率模块加速市场验证，后期蓝海市场国产替代可期
        2017年，公司IPM功率模块产品在国内白色家电、工业变频器等市场持续取得突破。国内多家主流的白电整机厂商在变频空调等白电整机上使用了超过200万颗士兰IPM模块，目前市场渗透率不足2%，后市可打入空间充足。公司的IGBT器件、IGBT大功率模块（PIM）、超结MOSFET等产品已开始规划进入新能源汽车、光伏等市场，预期未来几年将继续快速成长。
        布局先进半导体制程，卡位蓝海市场风口
        公司共规划了两条12  吋产线，合计120  亿元，实现月产能8  万片，工艺线宽为65nm-90nm。主要产品为MEMS、功率器件。该产线的投产标志着公司的分立器件制程工艺已经达到了国际一流水平。同时公司布局化合物半导体业务，项目总投资50亿元，分两期实施。积极扩展4/6  寸兼容先进化合物半导体器件生产线，主要产品包括下一代光通讯模块芯片、5G与射频相关模块、高端LED芯片等产品。
        传感器业务与LED业务并发促进业绩持续增长
        传感器业务方面，2017年公司加速度计产品已大批量出货，质量保持稳定；六轴惯性单元、光传感器产品、磁传感器产品、压力传感器产品、硅麦克风等产品已开始客户推广。2018年将以较快的速度拓展市场。而LED业务板块，公司主攻高端产品市场。随着新建产能的释放，产品毛利率得到较大幅度的提升。
        投资建议：我们预计2018-2020年公司净利润分别为2.65亿元、3.42亿元和4.33亿元，对应EPS  分别为0.20/0.26/0.33元，对应PE  分别为74.2/57.7/  45.5倍，维持"买入"评级。
        风险提示:产能提升不及预期；主打产品价格持续下降。