华泰证券-潍柴动力-000338-业绩高增速受益于重卡景气-180329

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        公司2017  年业绩超预期，重卡销量受益于行业高景气
        公司3  月28  日公布2017  年年报，公司2017  年营收1515.69  亿元，同比增长62.66%；归母净利68.08  亿元，同比大增178.89%，超出我们预期。报告期内重卡行业景气持续，公司重卡及重卡发动机销量增速均超行业增速；海外并购的叉车与智能物流业务协同效应开始显现。看好公司重卡业务发展及海外业务前景，维持“增持”评级。
        重卡景气有望持续，公司重卡及动力总成业务增速高于行业增速
        受治超新政实施、基建投资加速等多重因素影响，2017  年重卡行业延续高增长。据中汽协数据，2017  年全国重卡销量111.7  万辆，同比+52.4%。公司共销售重卡用发动机37  万台，同比+86.9%，市占率33.1%，同比+6.1pct；控股子公司陕汽重卡实现销量14.9  万辆，同比+81.3%，稳居行业第四。控股子公司陕西法士特齿轮销售变速器83.5  万台，同比+66.8%。考虑治超政策影响持续，及排放标准趋严、重卡更新换代等因素，预计重卡行业景气或具备一定持续性，公司重卡及动力总成业务有望继续受益。
        非重卡用发动机优势巩固，多元化战略保障业绩稳定
        公司充分利用动力总成传统优势，积极覆盖工程机械、农业装备、叉车以及大中客车等多元领域，市占率稳步提升。2017  年，公司销售配套5  吨装载机发动机5.66  万台，同比+76.1%，增速高于行业（同期5  吨装载机销量同比+45%，工程机械销量同比+47%）。在客车销量下行趋势下，公司销售大中客车用发动机2.2  万台，依然实现同比1.4%增长。多元产品结构有助于增强公司抗周期波动能力。
        智能物流全方位布局，海外业绩有望持续提升
        公司外延战略深化智能物流产业布局，从发货管理及仓储操作、干线运输、末端配送和金融服务四大方面，全方位构筑智能物流供应链完整闭环。2017  年公司海外营收653.70  亿元，同比+47.30%。凯傲叉车业务与德马泰克智能物流业务在区域及供应环节实现优势互补，有望充分发挥业务协同效应，增厚公司未来业绩。
        全产业链优势明显，海外战略增添新亮点，维持“增持”评级
        重卡行业景气有望延续，公司业绩增速有望持续高于行业平均增速；看好公司智能物流产业布局。上调重卡及海外业务收入增速，  预测公司2018-2020  年归母净利分别为73.6/78.2/84.6  亿元（18/19  分别上调12.7%/14.8%），对应EPS  0.92/0.98/1.06  元。基于Wind  一致预期，可比公司2018  年平均PE10.02  倍。考虑公司行业地位及海外业务潜在成长性，给与公司最高10%溢价，即2018  年PE  10-11  倍，对应目标价9.20-10.12元（上调约5%），维持“增持”评级。
        风险提示：重卡行业景气不及预期；公司经营不及预期。