光大证券-万年青-000789-业绩翻番，四季度表现最优-180329

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        ◆公司2017  年业绩同比增长101.8%，EPS  0.75  元
        2017  年1-12  月公司实现营业收入70.9  亿元，同比增长25.4%，归属上市公司股东净利润4.6  亿元，同比增长101.8%，每股收益0.75  元；单4  季度实现营业收入24.8亿元，同增27.4%，环增32.5%，归属上市公司股东净利润2.3  亿元，同增260.1%，环增56%，单季贡献每股收益0.37  元。利润分配方案：每10  股派发现金红利3.5  元（含税）。
        2017  年1-12  月江西水泥产量8934  万吨，同比基本持平；报告期内华东、中南区价格涨幅较大，公司产销量增长，业绩同比翻番式增长。受益于四季度江西等核心地区水泥量价表现最好，公司Q4  营收及归母净利润全年占比分别达34.9%与49.4%。
        ◆毛利率上升，费率下降，4  季度毛利率提升明显
        报告期内，公司毛利率26.4%，同升2.8  个百分点，销售费率、管理费率、财务费率分别为3.9%、4.6%、1.8%，同比分别下降0.3、0.7、1  个百分点，期间费率10.3%，同降2  个百分点。单4  季度，公司毛利率33.9%，同升5.6  个百分点，销售费率、管理费率、财务费率分别为4.7%、4.8%、0.9%，同比分别下降0.2、0.3、1  个百分点，期间费率10.3%，同降1.6  个百分点。
        ◆产销量增长，价格涨幅可观，吨产品综合净利20  元
        公司全年销售水泥2186  万吨，同比增长3.3%。2017  年全年，吨产品综合价格为308  元，同增23%，增幅58  元，吨综合成本227  元，同增18.4%，增幅35  元，吨产品毛利81  元，增幅22  元，吨产品净利20  元，同增10  元。总体上产品均价提升幅度大于成本上涨幅度，盈利能力明显提升，但税收及少数股东权益影响，吨净利增幅小于吨毛利增幅。
        分产品，  2017  年水泥毛利率29.1%，同比提高3.6  个百分点；混凝土毛利率19.6%，同比减少0.2  个百分点；分区域，营收占比87%的江西省毛利率分别为27.1%，较16年提高2.1  个百分点。
        ◆盈利预测与投资建议
        江西省在全国水泥行业供求格局较好、集中度高，公司作为省内主要水泥企业，业绩的价格弹性较优。2017  年国内中南、华东区域景气度抬升，江西省下半年需求及价格表现尤为亮眼，公司单4  季度盈利弹性最大。2018  年万年青核心区域仍维持良好格局，价格较优，公司有望继续提升盈利能力。维持对公司2018-2020  年EPS  分别为0.86、0.87  元的盈利预测，新增2020  年EPS  预测为0.92  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：房地产、基建等下游需求下滑的风险，原材料、煤炭价格上涨风险等。