东方证券-宁波高发-603788-汽车零部件公司系列报告之九：汽车电子产品升级的受益者-180329

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        核心观点
        公司布局汽车电子和智能网联。主要产品包括变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索、电磁风扇离合器，变速操纵器及软轴、汽车拉索是公司主要盈利来源。公司未来产品拟向中高端汽车电子和车联网转型，公司收购雪利曼公司布局汽车CAN  总线，随着自动挡操纵轴比重提升及汽车电子换档系统渗透率提高，公司盈利有望稳定增长。
        变速操纵器及软轴：有望充分受益汽车零部件产品升级，单价和盈利均有望提升。变速操纵器和软轴是核心业务，16  年毛利占比56%。随着汽车消费升级，从手动挡位操纵器到自动挡位操纵器再到汽车电子换挡系统是必然趋势。受益于主要客户上汽通用五菱及吉利自动挡车型增多，16  年自动挡位操纵器比重11%，预计17  年比重上升至20%以上。电子换挡是必然趋势，未来盈利增长点。汽车电子换挡升级产品有望在原配套客户上优先配套，2017  年开始批量供应众泰，汽车电子换挡系统有望成为新的盈利增长点。公司是国内操纵器领域自主品牌龙头厂商，市场份额从2013  年5.8%提升至2016  年11%左右，预计17  年变速操纵器和软轴收入同比增长30%以上，未来变速操纵器和软轴产品均价仍有望提升。
        汽车拉索：有望受益于一汽大众新品周期。拉索产品主要配套乘用车车企，乘用车配套收入贡献在95%以上，18  年是一汽大众新品周期年，随着一汽大众新车放量，公司拉索配套量将持续提升。预计18  年随着一汽大众新车放量，拉索毛利率仍有望提升。
        收购雪利曼布局商用车智能网联。雪利曼在客车CAN  总线市场占有率排名第三，已覆盖主流大中客车企业，公司CAN  总线系统在中重卡领域的渗透有望增加公司盈利。
        财务预测与投资建议：预测2017-2019  年EPS1.44、1.91、2.33  元，可比公司为汽车电子及车联网相关公司，可比公司18  年PE  平均估值27  倍，目标价51.6  元，给予买入评级。
        风险提示：变速器操纵器及软轴、拉索配套量低于预期、募投项目投产进度不达预期。