华泰证券-广汽集团-601238-强产品周期有望延续-180330

《华泰证券-广汽集团-601238-强产品周期有望延续-180330（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-广汽集团-601238-强产品周期有望延续-180330（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        公司2017  年业绩增速高，销量与毛利率双升
        公司3  月29  日公布2017  年年报，2017  年营收715.75  亿元，同比增长44.84%；归母净利107.86  亿元，同比增长71.53%。据公司2017  年产销公告，公司产品整体销量超200  万辆，同比+21.27%，增速远超乘用车行业销量增速1.4%（中汽协数据）。新品档次提升叠加销量增长带来规模效应，公司毛利率提升3  pct。广汽传祺品牌产品线布局日趋完善，强产品周期有望延续；合资品牌新品有序投放，产能瓶颈不断突破；新能源子公司扩能项目稳步推进。公司业务良性发展，维持“增持”评级。
        自主品牌销量再上新台阶，新能源工厂开工扩能
        2017  年广汽传祺销售50.86  万辆，同比增长36.70%，依托明星车型GS4、GS8（2017  分别销售33.8  万辆/10.2  万辆，Marklines  数据），顺势推出GS3、GS7  丰富SUV  产品线。传祺品牌2018  年预计推出GA4（已上市）、GM6、GS4  中改款、GS4  EV、GS5  换代等5  款车型，其中7  座MPVGM6  符合二胎家庭需求，有望成为公司又一重磅产品，反哺公司品牌形象。2017  年成立广汽新能源汽车有限公司，50  亿元定增资金已募集到位，公司预计扩能项目将于2018  年12  月投产，贡献20  万辆产能，有望助力公司业绩增长。
        合资品牌产品线布局全面，产能瓶颈不断突破
        据公司产销公告，2017  年广汽本田销量70.5  万辆，同比+10.37%；广汽丰田销量44.24  万辆，同比+4.88%；广汽菲克销量20.52  万辆，同比+40.11%；广汽三菱销量11.74  万辆，同比+110.04%。广汽丰田销量长期受制于产能瓶颈，2017  年产能利用率超100%，预计随着广汽丰田10  万辆新产能释放后缓解供求矛盾，销量增长态势向好。合资品牌2018  年有序投放新品，如广汽本田雅阁换代、凌派换代，广汽丰田汉兰达中改款、全新小型SUV  C-HR，广汽三菱纯电动SUV  A43  EV，广汽菲克七座SUV  K8  等，强产品周期有望延续。
        强产品周期有望持续，维持“增持”评级
        考虑广汽传祺自主及合资品牌强产品周期延续，新能源扩能项目有望2019年贡献业绩，预测2018-2020  年归母净利约134.1/158.0/181.5  亿元（18/19年上调1%/5%），对应EPS分别约为1.84/2.17/2.49  元。参考可比公司2018年约10  倍PE  估值，考虑传祺自主品牌及新能源汽车业务成长性高于行业，给予公司30%-40%溢价，即2018  年13-14  倍PE  估值，目标价维持23.92-25.76  元，维持“增持”评级。
        风险提示：乘用车市场销量不及预期；公司新品投放进度及销量不及预期；新能源车产能建设进度不及预期。