华泰证券-葛洲坝-600068-环保业绩翻番，经营现金大幅改善-180330

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        全年业绩超预增上限2%，经营现金流大幅改善
        3  月29  日晚，公司公布2017  年报，实现营收1068.07  亿元，同比增长6.54%；实现归母净利46.84  亿元，同比增长37.94%（此前业绩预增增速上限35%）；扣非业绩39.16  亿元，同比增长31.83%。经营现金净流出8.24  亿元，较16  年大幅减少流出26  亿元。我们继续看好公司环保投资结构转型对盈利质量的提升逻辑，维持“买入”评级。
        投资收益影响利润7  亿元，净利率快速提升1pct
        2017  年公司实现利润总额约74.86  亿元，同比增长32%，其中因出售金融资产确认投资收益7.11  亿元，剔除后利润总额同比增长19%。公司单季度净利润增长平稳，17Q1-Q4  分别同比增长33%、26%、26%、34%，而归母净利润同比分别增长16%、24%、6%、82%，我们预计与环保业务少数权益占比较大有关。2017  年公司毛利率为13.07%，较16  年提升0.02pct，投资净收益占营收比重提升1.08pct，带动公司综合净利率快速提升1pct  至5.47%，盈利能力有所提升。
        资产负债率上升5pct，收现比提升带动经营现金流好转
        受银行借款及应付账款增长较大影响，公司2017  年末的资产负债率为72.67%，较16  年提升5.03pct；流动比率1.35，同比下滑20.12%。2015年以来，随着公司环保业务占比提升和水泥地产盈利转好，收现比不断提升，2017  年收现比为89.46%，同比增长4.87pct。收现比提升带动公司经营现金流逐渐好转，2017  年经营现金净流出8.24  亿元，较2016  年大幅减少流出26  亿元。而公司高速公路等PPP  项目的落地，短期增加公司投资现金流出，2017  年公司投资现金净流出91.60  亿元，同比增加流出78.84亿元；中长期来看随着项目进入运营期，投资现金流有望改善。
        建筑在手订单饱满，环保盈利提升可期
        2017  年公司新签建筑工程订单2260  亿元，同比增长5.83%；其中国内新签1455  元，同比增长1.70%，海外新签806  亿元，同比增长14.20%。公司年末剩余工程合同为2987  亿元，是2017  年工程收入的5.24  倍；其中工程施工及PPP  项目剩余合同1338  亿元，占比45%。同时，公司继续加大对环保业务的资源倾斜，2017  年实现环保收入267  亿元，同比增长60%；实现净利润6.13  亿元，同比增长130%。我们预计随着再生资源深加工生产线的逐渐落地，今年环保盈利提升可期
        业绩超预期，低估值优势凸显，维持“买入”评级
        公司2017  年环保业绩翻番，经营现金流呈现改善，整体业务结构继续改善，我们预测公司2018-20  年扣除永续债利息后EPS  为1.02/1.23/1.44  元（18-19  年原预测为1.00/1.22  元），当前可比央企建筑和固废环保企业对应18  年10x、24  xPE，考虑公司合理溢价，维持18  年12-14x  合理PE，对应合理价格区间12.24-14.42  元，维持“买入”评级。
        风险提示：建筑施工项目进展缓慢，环保盈利提升不及预期等。