中泰证券-华东医药-000963-业绩快速增长，加大研发投入，推进创新药和国际化-180330

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        投资要点
        2017  年，公司实现收入278.32  亿元、归母净利润17.8  亿元、扣非归母净利润17.4  亿元、同比分别增长9.66%、23.01%和23.29%。经营性现金净流量16.61  亿元，同比增长23.32%。EPS  1.83  元。公司拟每10  股派发现金股利7.2  元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10  股转增5  股。公司业绩基本符合预期。
        分季度看，  2017  年Q1/Q2/Q3/Q4  ，  公司收入同比分别增长15.95%/14.21%/10.24%/-1.22%  、归母净利润同比分别增长25.11%/28.12%/20.28%/15.55%  、扣非归母净利润同比分别增长25.55%/28.22%/20.95%/14.47%。
        医药工业主力品种、二线品种带动医药工业快速增长，潜力品种有望进入快速放量期。2017  年，公司医药工业收入66.42  亿元，同比增长17.7%；毛利率85.76%，同比提升2.08  个百分点，预计主要是由于产品规模效应所致。公司全资子公司杭州中美华东制药有限公司实现收入66.13  亿元、净利润13.36  亿元，同比分别增长21.71%和21.55%。
        1.  预计主力品种百令胶囊（+15%）和阿卡波糖（+30%）保持快速增长。未来，随着百令胶囊渠道下沉以及加大OTC  推广力度、以及阿卡波糖一致性评价和进口替代加速，主力品种增速有望保持稳定；
        2.  预计二线品种泮托拉唑（+20%）、他克莫司（+35%）、吗替麦考酚酯（+30%）、环孢素（+15%）均保持快速增长。免疫移植品种增速加快的主要原因是医保目录调整、适应症放开，以及器官捐献保持增长；
        3.  预计潜力品种吡格列酮收入约8000  万元（+15%）；吡格列酮二甲双胍收入约7000  万元（+100%）；达托霉素收入约3000  万元；吲哚布芬收入突破1000  万元；奥利司他收入2000  万元。
        加大研发投入，快速推进制剂研发和国际化。公司研发投入4.62  亿元，同比增长74.84%。公司年按照“划小核算单位”、“大平台、小前端”的思路，完成科研组织架构的拆分和优化工作；深化科研与生产的移交管理，完善了沟通协调机制，提高了项目移交生产的效率，全年共取得了2  个新药生产批件和6  个新药临床批件，科研与营销建立起了产品二次开发的联动机制，8  个产品完成BE  样品制备。
        医药商业保持稳定增长，预计2018  年增速有望重回10%以上。公司医药商业收入211.9  亿元，同比增长7.36%；毛利率7.43%，同比微升0.14  个百分点。我们预计随着两票制不断推进，公司医药商业2018  年收入增速有望重回10%以上。
        盈利预测与估值：预计2018-2020  年公司归母净利润分别为22.37  亿元、28.05亿元和35.17  亿元，同比分别增长25.7%、25.41%和25.39%。公司主力品种增速稳定、二线品种和潜力品种快速增长，推进创新药和国际化。我们给予公司2018  年32-35  倍估值，对应目标区间73.6-80.5  元，维持“买入”评级。
        风险提示：核心品种收入增速不达预期；新产品研发不达预期。