天风证券-盛和资源-600392-同比扭亏，“稀土~锆钛”双轮驱动业绩增长-180330

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        公司公布2017年年度报告。报告期内公司实现营收52.04亿元，同比增长279.15%，实现归母净利润3.37亿元，实现扭亏为盈，基本每股收益为0.2639元/股，符合市场预期。
        17年稀土价格重心整体抬升。2017年上半年，工信部持续稀土打黑效果显著，和国家三轮收储，市场信心大振，叠加下游新能源汽车、功能材料等对稀土永磁材料的需求增加，稀土价格一路高涨。据稀土行业协会数据，氧化镨钕价格从年初的26万元/吨一路上涨至年中的52万元/吨，2017Q3后回落至30万元/吨，后反弹至36万元/吨，2017年均价同比上涨34.6%。  
        稀土价格经历大幅上涨之后，引致中游加工企业补库存、贸易商顺势囤货，市场需求在阶段性补库存后迎来短暂真空。2017  年下半年，稀土市场行情出现了较大波动与回落。随着新能源汽车产业的发展，稀土作为上游资源，未来需求量也有望再度提升。因此，长期来看稀土价格有望继续向好。  
        并购重组实现华丽转身。2017  年2  月，公司完成晨光稀土、科百瑞、文盛新材三家子公司的重组，三者17年业绩靓丽，分别实现净利润2.24元、0.46亿元和1.98万元，成为公司业绩增长的主要原因。晨光稀土目前拥有年处理3,000  吨稀土氧化物、年处理8,000  吨稀土金属、年处理5,000  吨钕铁硼废料及1,000  吨荧光粉废料生产能力，此次并购有效实现了公司稀土产业链的拓展。并购的三家公司在2016-2018年具有累计8.9亿元承诺净利润，若如期实现，将为公司业绩带来新的增长点。  
        切入锆钛金属板块，打造新的利润增长点。文盛新材主营业务为锆钛选矿及加工，具备年产75  万吨锆英砂、钛精矿、和金红石的产能，系全国规模领先的锆英砂供应商。报告期内，锆钛行业部分企业受环保冲击被迫停产，据Wind，国内矿产品市场价格自2017Q4起从160元/千克大幅上行至目前的255元/千克，并有望继续上行。在此背景下文盛新材业绩受到提振。同时，募集配套资金投资的海南文盛公司年产2  万吨陶瓷纤维保温制品项目和年产5  万吨莫来石项目也在积极推进，已进入规划设计阶段。  
        走出国门，成功投标海外稀土项目。报告期内，乐山盛和与境外机构合作投标Mountain  Pass稀土矿山项目并取得成功，系列合作协议生效后及时组建了公司项目技术服务团队，工作人员充分利用在大陆槽稀土矿的成功经验，并结合Mountain  Pass  项目特点，帮助项目公司对现有生产设备进行技术调试和生产线的工艺优化，目前项目已试产。  
        盈利预测与投资建议：考虑去年10月至今钛产品价格大幅上行，上调2018/2019年归母净利润至7.20亿元和9.56亿元（前值为4.91亿元和6.02亿元），预计2020年归母净利润为11.35亿元，2018~2020年EPS分别为0.53/0.71/0.84元/股，对应现价PE分别32/24/20倍，维持"增持"评级。  
        风险提示：稀土价格下跌，海外项目推进不及预期