东方证券-华夏幸福-600340-2017年年报点评：产业新城书写全国布局新篇章，业绩高增后继有力-180330

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        核心观点
        业绩维持35%增速，毛利率显著提升。2017  年公司实现营业收入596  亿元，同比增长11%，实现归母净利润88  亿元，同比增长35%。公司归母净利润略超市场预期，且已连续3  年维持在35%以上的增速。毛利率大幅提升至47.9%，较2016  年上升15  个百分点，主要由于结算的地产项目利润率水平上升及高毛利率的产业园区业务营收占比上升所致。2017Q4  经营活动现金流明显好转，全年平均融资成本进一步降低至5.98%。
        销售端稳步增长，土地端明显发力。公司2017  年实现整体销售额1522  亿元，同比增长27%。其中房地产签约销售金额1201  亿元，同比增长19%；园区结算金额299  亿元，同比增长68%。房地产销售金额的增长主要来自于销售价格的抬升，公司2017  年销售均价为12621  元/平米，同比提高20%。2017年公司新增土地储备879  万方，同比增长39%；全年土地投资额229  亿元，同比增长102%。
        产业新城遍地开花，异地扩张成果卓著。截止至2017  年底，公司共布局产业新城79  个、产业小镇24  个，遍布全国12  个省份、45  个城市、81  个区域。2017  年，公司投资运营的园区新增签约入园企业635  家，新增签约投资额约为1650.6  亿元，新增结算为产业发展服务收入的落地投资额545.2亿元，为公司新增产业服务收入230.9  亿元。2017  年公司新签约产业新城21  座，其中非京津冀区域19  座，占比高达9  成，异地扩张仍不断加速。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，目标价为49.44  元（原目标价为49.56  元）。我们预测2018-2020  年公司EPS  为4.12/5.55/7.28  元（原预测为2018-2019  年4.13/5.61  元）。可比公司2018  年PE  估值为12X，我们给予公司2018  年PE  倍数12X，对应目标价49.44  元。
        风险提示
        京津冀地区调控政策超预期。园区新增落地投资额增长不及预期。
        框架合作协议或合作备忘录落地不及预期。
        非京津冀区域拿地不及预期。