光大证券-宏发股份-600885-业绩稳步增长，新业务开始发力-180330

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        ◆公司业绩稳定增长，行业竞争优势明显
        公司17  年营业收入60.2  亿元，同比增长18.44%，归属上市公司股东净利润6.85  亿元，同比增长17.74%，扣非净利润6.33  亿元，同比增长11.99%。公司全年生产继电器、低压电器等各类产品19.4  亿只、同比增长32.30%。公司通过自动化生产线的改造不断提升公司生产效率，公司人均效率增长13.41%，达到60  万元/人，毛利率增加0.55  个百分点，达到40.45%，行业竞争优势明显。
        ◆通用继电器业务高速增长、电力继电器略有下降
        2017  年全年受到家电行业尤其是空调行业回暖，通用继电器业务增长28%，全年收入24.1  亿元，我们认为家电下游需求将平稳增长，公司今年通用电器业务仍将保持10%的增长。电力继电器业务受到国网电表投资下降影响，全年实现营收12.39  亿元，略微下降1%。我们认为，受到国网电表更新周期到来，及南网智能电表的招标量提升，国内智能电表市场将有望于2018年开始复苏，并且加之公司海外业务进一步扩展，将给公司电力继电器业务带来稳定增量需求，全年增速有望恢复到10%。
        ◆汽车及新能源汽车业务带来增长动力
        公司17  年汽车电子收入9.23  亿元，同比增长16%。公司继续拓展国内外重要客户，公司在国产汽车品牌继续保持高市占率，并且继续提升欧美系，韩系品牌市占率，汽车继电器产能也已提升至3  亿只，为后续业务高速发展提供保障。公司高压直流继电器业务收入3.9  亿元，同比增长60%。市场份额稳步提升，目前客户已经覆盖45%乘用车、物流车企，60%客车企业。受国内外新能源汽车市场带动，未来新能源汽车高压直流继电器市场将呈现快速增长态势，公司在此新兴市场中已经获得了先发优势，未来借助国内及国外市场重要客户，公司此块业务将呈现高速增长。
        ◆维持“买入”评级，目标价50.00  元
        公司传统业务能够稳定增长，新能源汽车业务带来新的增量，由于公司低压电器业务发展速度低于预期，调低18  年净利润，看好公司新能源车业务高速成长，调高19  年净利润，预计20  年净利润为14.88  亿元，三年净利润分别为9.59/11.91/14.88  亿元，看好公司积极开展新业务的横向拓展，维持“买入”评级，目标价50  元。
        ◆风险提示：
        家电市场景气低于预期，导致公司通用继电器产品销量下滑；新能源车市场景气低于预期，导致公司高压直流继电器产品增速不及预期。