光大证券-盛和资源-600392-产品价格上涨+外延并购助推公司业绩高增长-180330

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        ◆事件：
        公司公告2017  年，实现营收52.03  亿元，同比增加279.51%，实现归母净利3.36  亿元，与上年同期（亏损0.33  亿元）相比扭亏转盈，扣非后归母净利3.28亿元。单季度，公司17Q4  实现营收12.30  亿元，同比增加46.9%，归母净利亏损0.62  亿元。
        全年公司业绩大幅增长主要原因有三点：1）工信部等相关部委对稀土行业开展专项整治行动，效果良好，公司稀土产品受益价格上涨(17  年初至三季度累计涨幅60%)。2）17  年，国际锆矿龙头ILUKA  停产，致锆矿供给收缩，公司锆相关产品受益价格上涨（截至17  年末，国内锆英砂价格10100  元/吨，年初累计涨幅45%）。3）重大重组后，公司2017  年2  月起合并晨光稀土、科百瑞、海南文盛三家财务报表，相关业务成为上市公司主要的利润贡献点。晨光、科百瑞和文盛实际业绩均超过17  年业绩承诺，（实际扣非净利22369、4649、19785  万元；承诺扣非净利12700、3380、13700  万元）。四季度，公司业绩亏损主要原因是稀土价格在四季度快速回落，导致公司产品价格大幅下滑（氧化镨钕价格由9  月最高52  万元/吨下滑至最低27.5  万元/吨）。
        ◆稀土整治常态化，价格有望企稳回升
        截至2018  年3  月，稀土氧化镨钕价格为34  万元/吨，较年初31  万元/吨上涨10%。我们预计未来行业整治会更常态化、趋严化，稀土价格有望继续企稳回升，助力公司整体业绩。
        ◆积极布局上游稀土矿，补足资源短板
        国内：12  年10  月公司受托经营管理四川汉鑫矿业，抢占国内优质矿山；15  年公司收购冕里稀土，进一步保障稀土精矿原料供应。国外：16  年9  月收购格陵兰；17  年5  月投标美国稀土矿山项目Mountain  Pass，公司拥有矿山的采矿权和相关专利的使用权（初始年限为30  年）。公司积极拓展海外稀土资源，补足资源短板。
        ◆盈利预测
        基于稀土价格有望继续上涨，外延并购增厚业绩预期强。我们维持公司2018~2020  EPS  分别为0.59  元、0.70  元、0.78  元，给予2018  年39  倍PE估值，目标价23.04  元，维持买入评级。
        ◆风险提示：稀土价格，锆矿价格巨幅波动