川财证券-中南传媒-601098-出版业明珠：低估值、高股息、盈利强劲-180327

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        核心观点  
        负面影响显现，政策支持、人口红利及渠道下沉帮助公司恢复增长    
        2018年2月8日，公司发布2017年业绩预告，预计实现收入103.5亿元，同比下降6.71%；归属于母公司净利润15.1亿元，同比下滑16.20%。净利润下降主要是受湖南省整治教辅以及纸张成本大幅上涨所影响，自2017年6月湖南省召开市场类教辅专项整治会议以来，整治力度较大，公司部分收入来自于教辅，整治对公司业绩造成一定影响。从三方面来看，公司将恢复增长，1）湖南省中小学生入学人口稳中有升；2）公司发行渠道下沉至所有学校内；3）教材定价权下放，减少成本上涨的负面影响。  
        新业态持续发展，探索全产业链盈利模式    
        公司由传统主业拓展而来的新业态持续发展，公司新业态拥有民营出版龙头企业博集天卷、影视公司博集影业、数字教育公司天闻数媒。  
        首次覆盖给予中南传媒「增持」的投资评级    
        我们预估公司2017年、2018年以及2019年营业收入分别为103.8、105.3以及112.6亿元，同比增速分别为-6.5%、1.5%以及6.9%，净利润分别为15.4、16.9以及18.7亿元，EPS分别为0.86、0.94以及1.04元/股，对应PE分别为15.0、13.7、12.4倍。  
        首次覆盖给予中南传媒「增持」的投资评级，基于  
        1、公司为出版业第一梯队，人口红利及渠道下沉将帮助公司将逐渐恢复增长；  
        2、公司依托现有优势逐步打造新业态，为持续增长提供有力支持；  
        3、公司现金流充沛、经营稳定、管理效率高，每年大量现金分红，预计2017年股息率将达到3.26%，参考当前十年期国债收益率3.75%，对稳健风格的投资者极具吸引力。  
        风险提示：公司股利支付率低于预期；政策风险；系统性风险。