华泰证券-商业贸易行业母婴消费产业深度报告：渠道为王，母婴连锁业态高速成长-180327

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        渠道为王，母婴连锁业态高速成长  
        我国母婴消费产业正在迎来高速发展期。随着产品日渐丰富，渠道对消费者的影响力不断增强，产业资源开始向渠道端集中，渠道扩张成为当前和未来一段时间行业发展的主题。母婴连锁业态是线下渠道中成长最快的细分领域，我们看好以购物中心为载体的直营连锁模式，建议关注龙头公司。  
        母婴消费产业蓬勃发展，人口因素和消费升级是主要驱动力  
        儿童产业研究中心报告显示，2016年中国母婴商品交易规模达2.2万亿元，2010-2016年CAGR达14.2%，且增速持续提升，未来10年或将保持20%-30%的高增长率。我们认为需求提升的驱动力主要来源于两方面：一是育龄人口增加叠加二胎政策造成人口出生数量回暖，二是人均可支配收入提升带来消费升级。  
        产品和服务双升级，渠道融合是趋势  
        母婴消费产业围绕孕、婴、童三类群体的衣、食、住、行、用、玩、教等多种需求，品类丰富多样。我们认为产品品牌化和服务需求提升是未来的两大趋势。国内母婴商品销售渠道可分为线下和线上两大类。线下渠道主要包括母婴连锁店、商场/百货、超市等，其中商场/百货和母婴连锁店是主要线下渠道；线上渠道主要包括社区电商、综合电商和垂直电商，以及海淘和品牌官方网店等，其中大型综合电商平台占据绝对优势。随着产业发展，线上和线下渠道正在趋于融合，未来有望形成全渠道的新零售业态。  
        母婴连锁业态高速成长，渠道加速集中  
        中国母婴连锁市场规模自2006年的182亿元增长到2015年的1,056  亿元，CAGR达21.6%，高于母婴消费行业整体水平。母婴连锁业态在线下渠道中的份额快速提升。我们认为这一趋势长期可持续。从竞争格局来看，目前国内连锁母婴市场集中度较低，龙头公司多以区域性覆盖为主，尚未形成覆盖全国的垄断性优势。同时，龙头公司正在加大门店布局扩张力度，市场份额快速提升。从业态发展来看，母婴连锁除了在商品销售方面综合协同性强，还可向多个业务方向延伸，如客户服务、供应商服务、异业引流等。我们看好以购物中心为载体的直营连锁模式。  
        爱婴室：快速成长的直营母婴连锁龙头  
        爱婴室是国内母婴连锁龙头之一，定位于中高端市场，以直营门店为核心，为客户提供一站式商品销售和专业服务。招股书披露，2017年公司实现营收18.08亿元，同比增长14.07%；实现归母净利润9358万元，同比增长26.47%，业绩增速呈上升趋势；毛利率和净利率与同行相比均处于领先位置。门店主要覆盖上海、江苏、浙江、福建四省市，截至2017年末已有直营门店189家，计划未来三年内深耕已入驻区域（新开120家门店），同时开拓广州市场（新开10家门店）。公司正在进入渠道加速扩张期。  
        风险提示：宏观经济风险、出生人口数量风险、行业竞争风险、连锁经营模式风险、互联网和技术冲击风险。