国盛证券-国恩股份-002768-17年业绩符合预期，18年Q1继续高增长，改性塑料、人造草坪、复合材料三轮驱动-180330

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        事件：公司发布2017  年年报：实现营业收入20.47  亿元，同比增长59.57%；归母净利润2.03  亿元，同比增长55.11%。EPS  0.7  元。加权平均ROE22.23%，同比增加5.19%。业绩符合预期。同时公司预计2018  年1-3  月净利润在5082.37-6776.5  万元，同比增长50-100%。
        2017  年公司业绩增长主要得益于公司加大业务拓展力度，主要产品市场需求旺盛，募投项目全面达产，主营业务收入取得了快速增长：分产品来看，改性塑料实现收入17.5  亿元，同比大增49.78%；2017  年业务升级，拓展复合材料制品领域，在多领域对接下游客户并开始批量供货，实现收入41万元；人造草坪实现收入1073  万元，18  年初再次中标平度中小学1.68  亿元工程；空心胶囊实现收入1.9  亿元，新开发需求200  万粒以上客户35  家。
        主业改性塑料继续保持快速增长：公司产品主要应用于家电和汽车，通过不断深化与国内外知名品牌客户的合作，公司业绩稳定增长。2017  年，公司成功推广PC/ABS、耐热ABS  和免喷涂ABS  等新产品，并实现批量供货；成功开发小米空气净化器、净水器等项目，成为智米和云米的主要原材料供应商。改性塑料行业是整个中国市场比较大的一个行业，随着广东国恩等子公司，以及浙江、安徽等地分公司新增产能的陆续投产，加之公司在汽车领域北汽、比亚迪、上海蓥石等客户的开拓，公司2018  年将继续维持高速增长。
        公司积极布局人造草坪业务一体化生产提升竞争力及利润率：此前公司公告中标平度中小学1.68  亿采购项目，标志着公司在人造草坪业务取得新的突破。从目前的在手订单来看，人造草坪业务有望实现较快发展，公司从产品到铺装施工，净利率将达25-30%，将成为公司新的利润增长点。毒跑道事件后，国家关于人造草坪新标准已出台，未来行业内低端产能将被逐步淘汰。人造草坪用于体育运动及城市景观，国内需求增长率连年保持30%以上。
        7.5  亿定增布局高分子复合材料项目，产品将主要应用在轻量化、航空航天、风力发电、民用及绿色建筑等领域：复合材料为未来的轻量化做重点的布局，汽车尤其是新能源汽车的轻量化是一个发展的大方向。轻量化的另一个重点布局是被动式房屋、移动模块房、无人智能零售单元的应用，公司自主研发的FRP  板材，可为客户提供各种规格及性能要求的三明治复合板，并批量应用各类轻量化产品中。
        盈利预测：预计公司2018-20  年EPS  分别为1.3/1.7/2.2  元，结合绝对估值以及相对估值法，公司股价区间32.5-35.45  元，首次给予“买入”评级。
        风险提示：新业务在管理、人力资源等方面经营风险；行业内竞争加剧。