安信证券-景旺电子-603228-盈利出众扩产积极，紧抓发展窗口期-180401

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        ■事件：公司发布2017  年年度报告，2017  年公司实现营业收入41.92亿元，同比增长27.68%；利润总额8.00  亿元，同比增长22.49%；归属于上市公司股东净利润6.60  亿元，同比增长22.75%。
        ■产品多样化是公司稳健成长基础，储备前沿技术适配未来需求。公司合理布局RPCB、FPC、MPCB  三类产品线，互通互补为客户提供多元化的产品服务，同时不断优化订单结构，提升高附加值产品的收入占比，确保了营业收入的稳步增长。2017  年公司研发费用为1.99  亿元，同比增长55.47%。公司大力开展高密度多层柔性板、高精度指纹识别柔性板、77G  汽车雷达微波板、高频5G  天线板、埋嵌铜块技术、双面凸台板、PCB  塞孔树脂等研发项目，布局前沿技术，为未来5G、汽车电子等高成长方向做充分准备。
        ■PCB  制造行业呈现“既分散又集中”的双重属性，公司适逢国产替代窗口期。PCB  制造产业整体处于行业集中度提升的过程。根据Prismark  统计，全球2017  年PCB  总产值达588  亿美元，全球前四十大制造商的产值占据全行业的60%以上，相较于2016  年度提升了15.9%。PCB  制造产业仍将处于相对分散的状态。由于不同电子产品对使用的电子元器件有不同的工程设计、电气性能以及质量要求，同时不同客户的产品会有所差异，因此PCB  产品是定制化产品而非标准品。根据N.T.Information  的统计数据，全球约有2,800  家PCB  厂商，即使全球龙头公司依然存在现实条件下的“管理半径”，因此市场相对分散的状态为国内PCB  厂商提供了快速发展的窗口期。公司2017  年营收41.92亿元，约占全球PCB  制造产业规模的1.1%，相比于全球龙头日本旗胜、台湾臻鼎220  亿人民币的营收体量，仍具备充分的成长空间。
        ■在优质管理基础上积极扩充产能，快速抢占市场份额。我们选取WindPCB  制造相关18  家公司参考对比，2017  前三季度，公司营收排名第4，净利润排名第1，销售毛利率排名第4，净利率排名第2，综合成本管控能力和盈利能力出众。公司积极扩充产能，2017  年9  月发布可转债预案，拟募集资金总额不超过9.78  亿元用于江西景旺（二期）扩产项目。2017  年12  月公司官网披露珠海产业化项目环境影响公示，预计总投资49.55  亿元，设计年产高密度印刷电路板300  万㎡、柔性线路板200  万㎡。在全球PCB  产能向大陆转移的背景下，公司成长天花板足够充裕，依托于优秀的成本管控能力，并积极扩充产能，预计公司将迎来持续稳健的高速成长。
        ■投资建议：我们预计公司2018-2020  年的归母净利润分别为8.73  亿、11.36  亿、15.12  亿，对应EPS  分别为2.14  元、2.78  元、3.71  元，同比增速分别为32.3%、30.2%、33.1%，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为64.2  元，对应2018  年30  倍PE。