兴业证券-宁波高发-603788-盈利能力逆势提升，汽车电子潜力新星-180401

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        投资要点
        事件：公司公告2017  年年报，全年营收12.1  亿元，同比增40.4%；归母净利润2.3  亿元，增48.3%；毛利率33.9%，提升1.4pct；净利率19.3%，提升1.0pct。拟派发现金股利每10  股10  元（含税），并每10  股转增4  股。
        内生利润增42%，产品升级助盈利能力创历史新高。公司营收12.1  亿元，同比增40.4%；归母净利润2.3  亿元，增48.3%，雪利曼2017  年营收1.0亿、归母利润0.1  亿，高发内生营收同比增31.8%、利润增42.3%。其中变速箱操纵器及软轴营收5.8  亿、增37.4%，毛利率37.4%、提升0.7pct，公司换挡器产品结构升级带来毛利率逆势提升至历史新高。
        研发支出大增61%，规模效应摊薄期间费用。销售费用0.6  亿、费用率4.8%，同比降低0.04pct；管理费用0.8  亿，费用率6.5%，降1.4pct；财务费用率-0.1%，同比持平。2017  年研发支出0.5  亿元，增61.2%，在研发费用大增的情况下管理费用率同比降低，反映了规模效应对费用的摊薄。
        自动换挡器受益自动变速箱渗透率提升，电子换挡器是明日之星。2015-2017  年自主品牌自动变速箱渗透率分别为19.6%、27.6%、43.6%，我们预计2020  年将达80%以上，未来3  年渗透率仍将快速提升。自动换挡器价格是手动换挡器的3  倍左右，自动变对手动变的替代将推动公司产品结构优化。此外新能源汽车上量有助于高价的电子档产品放量。
        盈利确定性持续高增长，汽车电子潜力新星。2017  年公司的利润增速及盈利能力均创历史新高，受益于换挡器产品结构向自动档、电子档升级，未来几年公司营收和利润有望保持持续高速成长，且公司布局的液晶仪表等电子总成件市场空间大。我们调整盈利预测，预计2018-2020  年EPS  分别为1.92/2.61/3.37  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：自主品牌销量大幅下滑，产品出现质量事故，原材料价格大涨