兴业证券-锦江股份-600754-计提商誉减值准备导致Q4净利小幅下降，门店扩张和品牌优势显著-180330

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        投资要点
        事件：公司公告2017年度实现营收135.83亿元，同比增长27.71%，归母净利8.82亿元，同比增长26.95%，扣非后归母净利6.73亿元，同比增长75.85%，EPS约为0.92元/股，拟每10股派现5.6元（含税），其中，第四季度营收和归母净利润分别同比增长15.10%和-9.99%。  
        点评：  
        酒店业务向好，带动业绩大增，铂涛和维也纳表现优异。业绩增长一方面受新增并表时间段影响，另外酒店业务向好带动业绩大增；报告期内，酒店板块实现营收133.28亿元/+28.35%，归母净利润85,254万元/+82.89%；境内外营收分别同增36.98%和11.35%；分酒店系列来看，锦江原有业务锦江卢浮亚洲和锦江之星营收分别同比增长21.26%和-2.73%，净利润分别同比增长-19.67%和2.20%，锦江卢浮亚洲净利润下滑主要由于因新设立公司前期费用支出增加影响；卢浮实现营收和净利润分别为391,060万元/+11.92%和30,015万元/+76.61%，扣除税收影响后，净利润增长7.22%；铂涛实现营收和净利润分别为398,525万元和27,087万元，在多并表2个月基础上分别同比增长30.13%和107.99%，维也纳实现营收和净利润分别为226,023万元和23,306万元；另外，公司对金广快捷计提商誉减值准备1,963万元；公司预计2018年第一季度酒店板块业务收入同比增长7.58%~18.68%，国内预计增长8.63%~20.07%，同时，预计2018年度实现营业收入140亿元，同比增长3.09%，另外，2018年度计划新增开业连锁有限服务型酒店900家，新增签约连锁有限服务型酒店1,500家。  
        17年新开店超出年初规划，铂涛、维也纳开店速度居前，直营店持续收缩。17年全年开店和签约店大幅超越年初目标，合计新增酒店826家，其中Q1/Q2/Q3/Q4净开门店分别为236/193/206/191家，超出年初700家的规划，其中直营店净关38家，加盟店净开864家；分系列来看，锦江系/铂涛系/维也纳系/卢浮系分别净开78/386/290/72家，铂涛和维也纳开店领先；截止2018年1月末，公司开业酒店6,719家，直营店1,049家，其中经济型5,029家，中端1,690家，中端占比25.15%，开业房间数652,057间，其中，直营店和中端房间占比分别为18.09%和47%，签约酒店总数达到9,502家，其中经济型和中端分别为5,907和3,595家，中端签约酒店是开业约2倍，为未来新开店提供保障。  
        RevPAR方面，铂涛大幅增长，锦江回暖显著，维也纳表现优异。2017年锦江系Q1/Q2/Q3/Q4的RevPAR分别提升1.36%、3.50%、7.32%和5.34%，铂涛系Q2/Q3/Q4的RevPAR分别提升2.86%、10.24%和11.01%，维也纳Q3/Q4的RevPAR分别提升3.88%和-0.52%，其中入住率分别同比提升2.77和-0.77个百分点，平均房价分别提升0.77%和1.33%；从品牌来看，锦江之星和锦江都城延续稳健增长，7天由于入住率持续同比下滑，RevPAR17年12月出现下滑，麗枫增长有所放缓，喆啡延续高增长，维也纳在维持快速开店的基础上仍实现正增长非常靓丽，Campanile和Golden  Tulip在欧洲经济回暖入住率提升背景下实现增长。  
        餐饮较为稳定，肯德基仍是核心业绩贡献点。公司食品及餐饮业务实现合并营业收入25,417万元，同比增长1.15%，净利润15,251万元，同比增长40.45%；其中，上海肯德基2017年度实现营业收入303,856万元，同比增长3.74%；实现净利润26,988万元，同比增长29.81%。  
        盈利预测及投资评级：我们坚定看好公司未来业绩成长，不仅受益于行业复苏和中高端市场快速增长，公司核心中高端品牌预计将维持较快的扩张和RevPAR增长，且截止1月末公司目前中高端客房占比达到47%，大幅领先于华住和首旅，另外，公司基础优异扎实（完备品牌梯度+领先的全球布局+更多的自有物业+占据长三角和珠三角优势区域），内部整合提升经营效率以及上海国改潜在预期将带来公司经营效率提升，我们对我们下调了公司18-19年盈利预测，预计18-20年EPS为1.17/1.38/1.63元，以2018年3月29日收盘价对应的PE分别为30/25/21倍，维持"审慎增持"评级。        
        风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和revpar增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，国企改革进展不及预期，股东减持风险等。