民生证券-国恩股份-002768-原有主业高速增长，新兴业务快速成长-180326

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        一、事件概述
        公司发布2017  年度年报，全年实现营收20.47  亿，同比增59.57%，归属于上市公司股东的净利润2.03  亿，同比增55.11%，EPS0.85  元。
        二、分析与判断
        原有主业高速增长，新兴业务快速成长
        17  年公司原有主业改性塑料业务产品实现销售收入175080.43  万元，同比增长49.78%。公司围绕家电行业深化及多点布局，推进海尔、海信等大客户业务增长，有效开拓小家电市场，成功开发小米空气净化器、净水器等项目，成为智米和云米的主要原材料供应商。人造草坪业务产品已出口美国、俄罗斯、日本、澳大利亚、英国等国家和地区，并成功中标青岛市平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目，中标金额为1.68  亿元人民币。空心胶囊业务17  年新开发年需求200  万粒胶囊以上的客户共35  家，积极开发大健康产业客户，将健康产业培育成为公司产品销量新的增长点。
        深耕家电领域，家电等改性塑料主业稳定增长
        公司凭借其在改性塑料领域内多年积累的研发和生产经验，与下游家电厂商建立了长期、良好的合作关系，为其提供研发、生产、销售、测试及物流配送等在内的综合服务。其中国内外知名品牌客户主要有海信、海尔、美的、LG、长虹、三星、冠捷、小米、九阳等。据公告，公司近期新设的芜湖、宁波分公司及筹建中的邯郸分公司，主要是针对服务奥克斯、格力和美的等大客户，预计完全达产后可以贡献收入4-5.5  亿元。
        7.5  亿拟定增高分子复合材料项目，风电、轨交等多样化下游拓展带来新的利润增长点
        据公告，公司拟7.5  亿用于先进高分子复合材料项目。项目建成并达产后，将形成年产先进高分子复合材料及制品近四万吨的生产能力，具体产品包括：SMC  纤维（玻纤）材料、SMC  纤维（碳纤）材料、连续纤维增强热塑性材料CFRT、3000mm专用复合板、3D  碳纤维预成型专用产品、3D  玻纤维预成型专用产品、SMC  模压制品（玻纤）和SMC  模压制品（碳纤）等。主要的下游是风力发电、航空航天、新能源汽车、轨道交通、航空航天、汽车轻量化，高性能结构件等领域。预计完全达产后每年可实现销售收入127997  万元，年均利润总额为18486  万元，年均净利润为13864  万元。
        三、盈利预测与投资建议
        预计公司2018~2020  年EPS  分别为1.44  元、2.49  元、3.07  元，对应PE  分别为18倍、10  倍、8  倍。公司定增高分子材料项目投产后，多样化下游订单有望持续高增长，给予“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：
        客户订单低于预期；项目投产进度存不确定性。