浙商证券-华东医药-000963-年报点评：业绩符合预期，创新及国际化持续推进-180330

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        报告导读
        业绩增速符合预期，创新及国际化走上征程。
        事件：公司发布年报，报告期内公司实现营业收入278.32  亿元，较上年同比增长9.66%；实现归属于母公司股东的净利润17.80  亿元，较上年同比增长23.01%。
        投资要点
        业绩增速符合预期，研发投入增加。
        公司四季度实现营业收入63.89  亿同比下滑-1.22%，实现净利润2.90  亿，同比增长15.55%，四季度收入及净利润增速同比去年略有放缓，主要系浙江省两票制在  2017  年  11  月正式实行，公司商业板块中的调拨业务流失导致。另外公司公司研发费用相比去年大幅增加，导致公司管理费用逐季度递增,全年管理费用同比去年增长40.65%,  报告期内公司销售费用同比提升13.04%，低于去年同期6  个百分点，控费及精细化管理大趋势不减。江东项目二期项目2017  年17年开始动工，占地约224  亩，总投资约28  亿元，主要为公司后续糖尿病产品线做产能支撑。
        糖尿病管线逐步完善，国际化创新之路转型开始
        公司目前已经形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药，相关科室及销售渠道布局完善，在此基础上导入潜力新品有望实现快速放量，未来将支撑起公司50  亿元以上的国内糖尿病产品线。目前，在研的治疗糖尿病药物品种超过  20  个，主要包括TTP273  （GLP-1  一类新药）、HD118(DPP-4  类一类新药)、卡格列净、曲格列汀、地特胰岛素、门冬胰岛素、德谷胰岛素、雷珠单抗等品种，已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。公司国际化发展走上征程，未来将逐步实现由仿制药药企向综合型创新药企的转变。公司在研产品管线丰厚，其中1.1  类新药3  个，3  类仿制药15  个，生物类似物5  个，涉及领域包括抗肿瘤、糖尿病、抗凝血、抗感染等多个类别，丰厚的研发管线为公司提供可持续增长的动力
        积极拓展OTC  渠道，产品梯队完善，内生增长稳健
        百令胶囊是目前支撑公司医药工业收入主要品种之一,报告期内公司在继续推进基层市场销售以外,  建立专职队伍大力开拓全国OTC  市场与自费病人市场,为百令后续的持续增长建立有效市场渠道,预计百令胶囊未来三年将继续保持10-15%的增速。公司大二大品种阿卡波糖在报告期内实现收入突破20  亿，伴随一致性评价逐步推进，基层市场拓展配合进口替代，有望继续保持30%增速二线品种免疫类抑制剂，环孢素和他克莫司均在此次医保目录调整中受益，在核心品种他克莫司高增长带动下整个免疫抑制剂板块有望保持30%以上增速。质子泵抑制剂类产品伴随营销梯队改善有望保持20%以上增速。达托霉素伴随各省医保逐步执行以后，有望成为5  个亿的大品种。公司医药工业板块有望继续保持20%-25%的增速。
        盈利预测及估值
        预计公司2018-2020  年实现营业收入313.20  亿元、353.65  亿元、400.83  亿元，增速分别为12.53%、12.92%、13.34%。归属母公司净利润21.95  亿、27.26  亿、34.54  亿元，增速分别为23.40%、24.16%、26.70%。预计2018-2020  年公司EPS为2.26、2.80、3.55  元/股，对应PE  为29.00、23.35、18.43。