中泰证券-洛阳钼业-603993-铜钴资产发力，资源弹性突出-180401

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        投资要点
        事件：近日，洛阳钼业发布2017  年年报：报告期，公司实现营业收入241.48  亿元，实现归母净利润27.28  亿元，归母扣非净利31.25  亿元。公司全年实现净现金流入84.29  亿。其中在第四季度，公司实现营业收入64.41  亿元，环比增长6.44%；实现归母净利11.23  亿元，环比增长44.19%；实现扣非净利11.69  亿元。
        并购资产发力，公司业绩大增。2016  年四季度公司完成了对刚果铜钴、巴西铌磷资产的并购，2017  年是这些资产并表的第一个完整年度，又逢铜钴价格走高（其中铜均价上涨27%，钴价上涨134%），它们成为公司利润增长的主要贡献力量。其中，公司直接持有TFM  铜钴业务  56%股权，并通过独家购买权协议对BHR  构成实质控制（BHR  间接持有  TFM  24%股权），合计享有TFM  铜钴业务80%的权益，2017  年度铜钴业务共实现归属于母公司股东净利润  19.23  亿元，占公司当年归属于母公司股东净利润的70.49%。巴西铌、磷业务2017  年度共实现归属于母公司股东净利润  1.35  亿元，占公司当年度归属于母公司股东净利润的  4.94%。
        传统的钨钼与澳大利亚铜金资产受益产品价格走高。如2017  年国内钼精矿均价走高35%，黑钨精矿均价上涨31%，同时公司的钨钼产量都小幅增长，这使得钨钼业务贡献的毛利较2016  年同比增长了约50%。澳大利亚铜金业务的产量略有下降，但铜价的上涨，仍驱动铜金业务的毛利同比上升了41%，板块的净利润更是上升了93%。
        公允价值变动与汇兑差额影响了公司利润。2017  年，公司对收购刚果铜钴业务的或有支出计提4.3  亿，形成了公允价值变动损失；同时，因汇率波动给公司形成了3.9  亿的汇兑差额（计入了财务费用，其中有3.3  亿发生在上半年）。
        钨钼、钴等商品价格继续走高：进入到2018  年后，钨钼、钴等商品的价格继续走高，如钨精矿价格已达到1700  元/吨度，较2017  年均价上涨了近24%；钼精矿价格达到了1655  元/吨度，较2017  年均价上涨了35%。当前低端钴报价已从2017  年的均价27.06  美元/磅上升到了42.5  美元/磅，涨幅达57%。铜价也在7000  美元/吨上下，高于2017  年的均价6019  美元/吨。我们预计，铜钴价格有望继续保持上升趋势，同时，钨钼价格也会维持强势。
        公司有息贷款整体下降：2017  年末，公司的短期借款较2016  年末减少了29亿，长期借款减少了13.4  亿。而公司的货币现金大幅增长至265  亿。
        从平稳过渡到高效整合。2017  年公司实现了并购资产的平稳过渡，产销量与成本水平稳定，2018  年的重点将是高效整合，公司预计2018  年，公司各板块的产销量将基本保持稳定。
        盈利预测与投资建议：在2018/2019  年，铜价7000/7400  美元/吨，钴价45/48  美元/磅的价格假设下，我们预计，公司2018  年和2019  年的归母净利润水平分别为60  亿元和70  亿元，PE  水平分别为31  和26  倍。我们认为，公司作为大宗商品矿业公司，拥有较强的大宗商品（尤其是铜钴）价格弹性，受益于铜钴等产品价格的上行趋势，给予公司“买入”评级。
        风险提示：海外业务运营与汇率风险：钨钼、铜钴等产品价格风险；资源储量风险；安全生产与环保风险等。