国金证券-好想你-002582-春节+新品+渠道融合，业绩增速超预期-180331

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        业绩简评  
        好想你发布一季度业绩预告，18Q1利润高同比+70-110%，利润区间为1.01-1.25亿之间，业绩增速超预期。    
        经营分析  
        春节+新品+线下渠道融合，百草味收入增速>30%：我们预计Q1百草味的收入同比增速超30%，主要得益于（1）今年春节较晚，部分收入从12月份移至1月份；（2）去年受困于产品调整、百草味管理层变动以及新品投放放缓，17Q1收入增速放缓，基数较低；（3）持续的新品推出，老品品质及包装不断升级，在创造购买率的同时提高了复购率；（4）继续加强拓展线下渠道，除了在商超和便利店的铺货率提升，同时也进驻好想你的专卖店，线下渠道继续融合，发挥合力效应。  
        高品质新品发力，好想你本部电商收入增速超预期：我们预计好想你本部的专营店收入增速止跌回稳，商超渠道下滑，但线上电商增速超预期叠加低基数因素，带动好想你本部收入增速亦>30%。2017年好想你开发了较多高品质新品，如无添加的清菲菲、燕菲菲系列，以及水分占比达28%的锁鲜枣系列，同时升级主力产品枣生核原料，提高产品品质。同时将线上的新品同步推广至线下，助推本部业绩逐渐好转。  
        礼盒推高毛利率，费用精准投放效率提升：我们认为Q1的利润增速高于收入增速主要有以下原因（1）春节期间礼盒的毛利较高，推高了同比的毛利增速；（2）销售费用投放有的放矢，精准营销，费用投放效率提升；（3）内部管理结构持续优化，运营效率提升，财务费用控制得当。  
        2018年协同效应将发挥更大作用：2016年好想你和百草味的结合，意义就非常明确。百草味需要好想你的产能、线下渠道以及融资平台，而好想你需要百草味的创新能力、线上运营经验以及品类拓展能力。我们相信在度过了两年的磨合期后，百草味和好想你协同效应会更加明显，在理顺各自的市场定位、互学互补后，在零食电商整体度过爆发期后，更加健康稳健的发展。    
        投资建议  
        我们预计2017-2019年收入分别为40.7亿元/52.3亿元/63.5亿元，利润分别为1.1亿/2.2亿/3.3亿元，对应EPS为0.213元/0.432元/0.648元，目前公司股价对应18/19年PE分别为31X/21X。维持买入评级。    
        风险提示  
        零食电商竞争加剧，投放的费用效用低于预期，将影响利润水平