太平洋证券-鹏翎股份-300375-从橡胶管到PA管，打造汽车胶管龙头-180401

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        事件：公司发布2017年年报及2018年一季度业绩预告。2017年公司实现营业收入11.4亿，同比增长5%；归母净利润1.2亿元，同比下降24%。公司预计2018年一季度归母净利润下滑19%～31%。    
        原材料价格上涨是公司业绩下滑的主要原因。鹏翎股份是我国汽车橡胶管路的龙头企业，核心产品是冷却管路和燃油管路等，其上游原材料主要包括橡胶和炭黑等。2017年氯丁橡胶价格创历史新高，同比2016年上涨～40%，三元乙丙橡胶、炭黑价格同比涨幅也超过10%。原材料价格上涨使公司毛利率承压。公司的整体毛利率由2016年的30.5%下降到2017年的25.9%。目前原材料价格达到高位，预计公司今年一季度毛利率与2017年基本持平。    
        涡轮增压PA吹塑管路将成为公司新的增长点。涡轮增压型发动机能有效提高发动机燃油效率，我国涡轮增压发动机渗透率还有较大的空间。公司拟用3.5亿元投资建设汽车涡轮增压  PA  吹塑管路总成项目。该项目分2期建设，目前已经顺利投产，预计于今年下半年将给公司带来明显的业绩增量。该项目达产后预计实现年营业收入4.8亿，年净利润9200万。    
        新能源车市场已经取得阶段性的成果。公司积极布局新能源车市场。2017年公司成功完成了与比亚迪、本田、小鹏汽车等有关车型的产品开发。并且取得了小鹏汽车整车项目的产品定点，预计2018年批量供应。目前公司已经取得新能源车型新产品定点232种，生命周期内全部年份累计销售额按照客户预测为4.6亿元。公司在新能源车型上的积极开拓，为公司长期增长打下基础。  
        投资建议。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为1.36亿、1.73亿，目前对应动态估值为23、18倍。      
        风险提示。汽车销量不达预期，原材料价格大幅上涨。