平安证券-兴业证券-601377-传统业务发展优于行业，重资产布局下自营亮眼-180401

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        投资要点
        事项：
        公司发布2017年年报，2017年全年实现营业收入88.19亿元，同比增长16.20%；实现归母净利润22.85亿元，同比增长11.66%；EPS为0.34元/股，拟每股现金分红0.15元。
        平安观点：
        经营业绩稳步增长，自营业务成最大收入来源：2017  年公司营业收入和净利润分别为88.19  亿元和22.85  亿元，同比分别增长16.20%和11.66%，业绩保持稳步增长且优于行业整体水平。业务结构方面，自营业务实现收入37.53  亿元，同比大增144.82%，占比从20.2%攀升至42.6%，超越经纪业务成为最大收入来源。
        传统业务发展整体优于行业：传统业务方面，经纪业务实现收入15.03  亿元，市场份额1.46%，较2016  年提升0.1  个百分点，保持稳中提升趋势；投行业务继续深耕海西市场，股权融资完成主承销10  单IPO，13  单定增，主承销金额303  亿元，债权融资完成10  单企业债、61  单公司债，主承销金额647  亿元；资管规模为1021  亿元，同比减少9.69%，公司也在大力发展主动管理，年末主动管理规模达到654  亿元，增长近10%；两融余额方面，实现收入1.42  亿元，同比增长18.19%，市占率1.39%，提高0.11  个百分点，实现规模收入双升。
        重资产业务布局下投资及研究能力行业领先，积极发展海外及创新业务：公司自营、资本中介类业务占比明显高于行业，自营能力稳健并优于行业。研究能力依旧十分突出，获得新财富诸多奖项，机构服务能力持续领先行业，“兴业研究”已成品牌，建立起了公司的优势及壁垒；保险、私募、大客户等机构投资者数量大幅增长，服务范围不断扩大。同时公司积极布局海外业务，兴证国际登陆香港联交所后，带动境内外业务联动发展，集团国际竞争力不断提高。2017  年兴证国际市值排名中资券商第4，全年净利润增长超50%；创新业务及科技方面，公司大力发展PPP  项目、云计算和公募FOF  基金等业务，紧跟行业创新步伐。
        投资建议：公司2017  年营收及净利润增长明显优于市场，投研能力、机构业务等市场领先，且随着定增的稳步推进，在资本实力方面的短板将有望补齐，未来将在市场上更具竞争力，我们持续看好公司未来在行业中的发展，维持2018、2019、2020  年EPS  分别为0.38  元、0.43  元、0.46  元（新增），对应PB  分别为  1.3x、1.2x、1.1x，维持“推荐”评级。
        风险提示：
        1）股市出现系统性下跌：如果股指系统性下跌，券商股具有明显高贝塔的属性，往往下跌的幅度会明显高于市场的平均幅度；
        2）行业监管趋严风险：金融行业业务开展受监管影响较为明显，证券板块监管趋严往往会使得业务开展受限；
        3）海外及创新业务开拓不及预期：公司积极布局海外及创新业务，而新三板业务未来发展具有不确定性，政策、监管因素仍然会产生较大影响，使业务发展不及预期；
        4）定增进展不及预期风险：公司目前在稳步推进定增计划，但是计划的进展如不及预期将会使得公司未来业务发展受到一定影响。