东方证券-宁波高发-603788-受益于自动挡车型比重提高，公司产品量利齐升-180331

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        核心观点
        业绩符合预期。公司17  年实现营业收入12.08  亿元，同比增长40.36%，实现归母净利2.33  亿元，同比增长48.28%，EPS  1.59  元；4  季度实现营收3.48亿元，同比增长34.2%，归母净利0.64  亿元，同比增长40.6%。净利润增速高于收入增速主要原因是毛利率的提升，公司拟每股派发现金红利1  元，合计派发1.64  亿元，同时拟以资本公积每股转增0.4  股股本。
        毛利率提升明显、成本控制较好，盈利能力增强。公司全年毛利率为33.9%，同比上升1.4  个百分点，毛利率上升主要原因是雪利曼电子全年纳入合并范围以及公司产品结构的优化。全年销售费用率，财务费用率分别为4.8%、-0.1%，与去年同期持平，管理费用率6.5%，同比下降1.2  个百分点，盈利能力持续增强。
        变速操纵器及软轴量产品量利齐升，预计电子换挡是新的盈利增长点。17  年变速操纵器及软轴销量665.8  万件，同比增长27.2%，实现销售收入5.84  亿元，同比增长37.4%，收入增速高于销量增速，单件价值量同比提升8.6%，毛利率37.44%，同比提升0.65  个百分点，主要原因是受益于下游客户自动挡车型比重增加，公司自动挡挡位操纵器比重提升。预计18  年随着自动挡车型比重继续提升，公司变速操纵器及软轴价值量及盈利能力有望继续提高。17年电子换挡销售2  万多台，未来电子换挡是必然趋势，汽车电子换挡系统有望成为公司新的盈利增长点。
        汽车拉索盈利能力提高。17  年汽车拉索实现销售收入2.6  亿元，同比增长20.8%，毛利率26.8%，同比提高0.51  个百分点。18  年是一汽大众新品周期年，随着一汽大众新车放量，公司拉索配套量将持续提升。预计18  年随着一汽大众新车放量，拉索毛利率仍有望提升。
        财务预测与投资建议
        预计2018-2020  年EPS1.91、2.37、2.86  元（原预测2018-2019  为1.91、2.33  元），可比公司为汽车电子及车联网相关公司，可比公司18  年PE  平均估值27  倍，目标价51.6  元，维持买入评级。
        风险提示
        变速器操纵器及软轴、拉索配套量低于预期、募投项目投产进度不达预期。