华创证券-英威腾-002334-工控和新能源汽车持续高增长，盈利能力有望进一步提升-180402

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        事  项：
        公司2017年营收21.22亿，同比增长60.30%，归母净利润2.26亿，同比增长231.81%，预计2018年第一季度归母净利润为0.23亿-0.26亿，同比增长170%-210%。
        投资要点
        1.  2017年归母净利润增长232%，2018年一季度利润增长170-210%
        公司2017年实现营收21.22亿，同比增长60.30%，归属母公司股东净利润2.26亿，同比增长231.81%，扣非后归母净利润为1.71亿，同比增长226.13%，基本每股收益为0.30元。第四季度营收为7.15亿，同比增长63.21%，四季度归属母公司股东净利润0.47亿，同比2016年0.09亿大幅增长。公司发布业绩预告，预计2018年第一季度归母净利润为0.23亿-0.26亿，同比增长170%-210%，主要因工业自动化和网络能源业务增长较好。公司年报业绩符合市场预期，一季报预告略超市场预期。
        2.  工控主业持续复苏，新能源汽车电控爆发增长
        变频器产品实现收入10.17亿，同比增长42.04%，巩固行业领先地位。伺服业务收入1.55亿，同比增长40.86%，受益于产业升级下游需求快速增长，预计今年伺服业务将持续爆发。公司现已实现了控制层、驱动层到执行层的完整的工控产品体系，能够提供整体行业解决方案，我们预计公司工控业务将继续实现快速增长，抢占外资品牌市场份额。
        新能源汽车业务实现收入4.92亿，同比增长277.24%。公司新能源汽车电控主要来自物流车和客车，主要客户包括南京金龙、苏州金龙、东风、大运等，预计今年持续高速增长，去年通过了宇通客车的各项审核，有望为宇通供货。乘用车领域公司也实现了几家车企的定点，还在加快整车厂的拓展。公司去年收购普林亿威以补充驱动电机产品，目前公司在新能源汽车领域已涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品，形成一体化解决方案，我们预期今年新能源汽车业务将快速成长，有望成为行业主流供应商。
        3.  公司伺服系统、新能源汽车、光伏等多个子公司盈利能力显著提升
        英威腾子公司较多，此前由于部分子公司仍处于投入期，营收规模增长较慢，因而期间费用率相对较高。经过近几年的培育和下游需求爆发增长，2017年多个子公司实现扭亏。主营伺服系统的上海英威腾2016年微亏0.04亿，2017年营收增长40.86%，实现利润0.03亿；新能源汽车电控业务的子公司英威腾电动汽车2016年微亏0.01亿，2017年净利润0.4亿；光伏子公司2016年亏损0.03亿，2017年实现净利润0.03亿。目前英威腾电梯、伺服、电动汽车、光伏业务子公司净利润仍不足10%，轨道交通业务子公司营收较低尚未实现盈利，未来公司盈利能力仍有极大提升空间。
        4.  投资建议：
        我们预计公司2018-2020年实现归属母公司股东净利润2.90亿、3.66亿、4.52亿元，同比增长29%、26%、23%，对应EPS为0.38元、0.49元、0.60元，参考同行业估值水平，给予2018年30倍PE，目标价11.50元，维持“推荐”评级。
        5.  风险提示：
        固定资产投资增速加速下滑，新能源汽车销量低于预期。