新时代证券-王府井-600859-老店稳健复苏贡献利润，新店再添助力提高收入-180330

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        17  年收入保持两位数增长：
        公司实现营业收入260.85  亿元，同比增长11.09%；公司净利润9.10  亿元，同比增长18.60%；对应每股盈利1.17  元。公司拟每10  派3.6  元（含税）。公司业绩符合我们预期。
        百货调整转型企稳回升  奥莱全年增速41%：
        按业务划分：公司主营业务为商品零售，全年实现营业收入246.52  亿元（收入占比95%），同比增长10.45%。百货购物中心业态收入同比增长6.82%，奥莱收入同比增长41.23%。受新开门店、奥莱业态占比提升、促销增加等因素影响，公司主营业务毛利率为16.56%，较同期下降0.99%。
        财务数据分析：公司毛利率下降0.66%至20.72%，主要由于奥莱收入快速增长，但奥莱毛利率10.78%，低于百货/购物中心业态毛利率17.46%，拉低公司毛利率水平。公司销售管理费同比增长8.28%/8.51%，低于收入成本增速，提升了公司净利率水平0.39%至3.57%。
        提高顾客经营能力效果显著：
        考虑市场回暖和企业规模扩张因素，公司将继续加速拓展购物中心、奥特莱斯等新兴业态，创新百货经营模式，未来这三个业态基本每年3-5  家速度发展。公司在新店拓展之际，全力确保效益平台稳固，树立“效益是生命线”的战略意识。紧抓提升两个能力：持续提升商品经营能力和顾客经营能力，确保企业市场竞争优势。
        未来三年持续开店收入增长毛利额提升维持“强烈推荐”评级：
        我们继续看好公司引入合伙人制度对购物中心、奥莱、便利店等新业态尝试管理团队持股，奖励市场化，激励也较充分。公司管理团队年轻化，拥有较充足的人才储备，为公司后续经营扩展下沉提供支持。公司业绩增长基本符合我们预期，我们略微上调公司18/19/20  年EPS  至1.23/1.36/1.46  元，对应PE  分别为16/15/14。维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：消费需求回落，新店增速不达预期