天风证券-海能达-002583-短期业绩波动影响市场信心，长期成长仍值得期待-180403

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        事件：公司发布年报，2017  年营收53.5  亿元，同比增长55.77%；归属上市公司股东的净利润为2.45  亿元，同比下滑39.06%；同时，公司2018  一季度业绩预告为亏损0.9-1.3  亿元。
        收入持续高增长，高额费用导致业绩下滑，市场扩张仍在快速推进。
        公司2017  年营收53.5  亿元，增速55.77%，高增长源于：1）数字产品营收41.6  亿元，同比增长65.95%；2）收购的赛普乐和诺赛特分别并表贡献6.73  亿和1.25  亿元；3）OEM  营收4.93  亿元，同比增长60.59%；4）宽窄带融合产品收入2538  万元。剔除并表效应，以及考虑延迟确认的5  亿元订单，则公司内生营收增速为47%，反应公司快速扩张市场，提升份额。
        公司2017  净利润2.45  亿元，下滑39.06%，主要源于：1）部分订单延迟交付；2）高额费用：其中因持续加大下一代宽带产品研发投入以及新增大量员工，产生管理费用12.98  亿元，营收占比24.25%，同比增长4.5  个百分点；持续加大力度拓展全球营销网络和新产品推广力度，产生销售费用9.14  亿元，同比增长53.52%；收购、基建等使贷款余额增加，导致财务费用9432  万元，同比增长570.43%；另外，收购赛普乐和诺赛特产生一次性费用4023  万元。
        公司2018  年一季度业绩预告为亏损0.9-1.3  亿元，主要源于公司研发和销售仍在大规模投入，以及一季度借款余额增加，导致费用增长较快，而一季度收入比重低。而亏损幅度收窄，主要源于2017  年部分延期交付订单在2018  年一季度完成交付。
        我们认为，公司17  年内生营收仍在快速增长，反应公司正常经营、迅速扩张市场，只是在持续成长壮大过程中，研发、营销费用投入大，借款以及收购产生费用较多，导致公司短期业绩承压。
        专网龙头短期业绩波动影响市场信心，长期发展仍值得期待。
        我们认为，海能达业绩大幅波动的同时，仍需客观看待行业和公司竞争力。专网通信每年市场规模近千亿，近3  年预计复合增速在6%左右，未来在宽带化的大趋势下，专网市场空间有望扩大数倍，这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20  年，已成为国内专网领域的龙头。我们认为，专网分散的市场格局下，海能达凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应方面长期积累的优势，能快速抢占市场，份额持续提升，驱动收入快速增长，未来规模效应拐点值得期待。
        投资建议：公司竞争优势凸出，市场份额持续提升，收入呈快速增长态势，看好公司长期发展，期待未来规模效应显现。考虑公司研发、营销以及借款利息导致费用仍较大，将原来2018-2019  年盈利预测8.36、12.06  亿元，下调2018-2020  年盈利预测为7.35  亿、11.04  亿和15.05  亿元，对应18-19年PE  为  30x  和20x，维持“买入”评级。
        风险提示：费用支出大导致业绩低于预期，市场扩张低于预期等风险。