中银国际-招商银行-600036-财富收入高增，活期占比继续提升-210814

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摘要：招商银行2021年中期归母净利润611.5亿，同比增长22.8%。

规模同比平稳，拨备和中收贡献业绩高增，息差微幅下行。

净利息收入同比增长9.3%，净手续费收入同比增长23.6%，营业收入同比增长13.8%，总资产较年初增长6.6%，贷款较年初增长7%，存款增长6.3%。

不良率1.01%，拨备覆盖率439%，核心一级资本充足率11.89%。

招商银行半年报业绩高增，报表质量亦积极。

盈利能力持续回升，财富管理战略持续快速推进，提升中收和活期存款贡献盈利，持续看好。

第一，ROE持续修复至18.06%，ROA1.42%，持续行业领先。

第二，财富管理手续费及佣金收入206.12亿，同比增长33.6%，基金、保险、信托和理财同比均实现高增长。

第三，上半年活期存款占比65.45%，较年初在增加4.59百分点。

第四，资产质量持续改善。

上半年规模增长平稳，2季度环比趋缓。

上半年生息资产同比增长10.4%，其中贷款增长11.5%，票据和个人贷款分别增加22%和16%，对公贷款占比下降，重点或转向科技和基建。

上半年净息差2.49%同比微幅下降1bp，同比压力趋缓，仍行业领先。

2季度净息差环比降6bp。

资产端下行是主因，存贷利差3.32%同比下降12bp，贷款下行更多，活期占比提升，存款成本控制到1.39%低位。

资产质量持续改善，贷款减值损失下降，表外拨备增加。

中报各项不良指标表现良好，存量拨备高位持续，拨备覆盖率439%。

上半年贷款减值损失145亿，同比下降218亿，表外预期信用损失137亿，同比增加117亿，公司提到对对公表外、同业和金融投资类资产计提损失准备。

资本持续恢复。

核心一级、一级和资本充足率分别11.89%、13.47%、16.01%，同比提升0.58、1.48和1.11个百分点。

估值我们维持公司2021/2022年EPS为4.42/5.00元的预测，目前股价对应市盈率11.6X/10.2X，市净率为1.81x/1.62x，看好，维持买入评级。

评级面临的主要风险经济大幅下行，资产质量恶化超预期。