国信证券-恒力股份-600346-PTA~涤纶行情火热，一季报业绩预计大幅增长-180402

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        事件：公司公布2018  年一季度业绩预告，预计实现归母净利润为94,210  万元左右，同比增加229%左右。公司业绩出现大幅增长的主要原因是恒力投资和恒力炼化于2  月份正式合并财务报表，其1  月份利润约2  亿元计入非经常性损益。公司上年同期财务报表经过重述（即假设2017  年一季度恒力投资和恒力炼化与上市公司并表）后的归母净利润为50,697  万元，今年一季度业绩与之同比仍预计有86%的增长。
        PTA-涤纶产业链持续高景气
        受益于国内聚酯化纤行业持续高景气周期，下游纺织业对布匹的需求旺盛，涤纶长丝企业纷纷加快新产能投产进度，对上游PTA  的需求有强力支撑。同时PTA  除了复产装置以及嘉兴石化的新产能外，今年没有新增供给，PTA-涤纶产业链预计全年保持高景气。受益于此，公司一季度PTA  和涤纶业务（炼化项目尚未投产）贡献了净利润约9.4  亿元，同比去年有明显改善。如果产业链全年保持景气，我们预计公司业绩有较大概率超出预期。
        利用产业链优势，扩大领先地位
        公司目前在积极建设原油炼化-PX-PTA-涤纶产业链，目前具备PTA  产能660  万吨，年聚合产能260  万吨，包括涤纶民用长丝年产能140  万吨，涤纶工业丝年产能20万吨，聚酯切片年产能70  万吨，20  万吨聚酯薄膜。公司规划的2000  万吨原油炼化产能（含450  万吨PX）以及150  万吨乙烯项目建成之后，将实现全产业链一体化，大大提高产业链盈利能力和对原材料价格波动的抗风险能力。凭借产业链优势，公司未来还将计划新增135  万吨多功能高品质纺丝，同时计划以15  亿元收购古纤道绿色纤维40%的股权，将控制20  万吨民用丝、40  万吨切片、40  万吨工业丝产能，继续扩大行业领先地位。
        PTA  预计全年持续高景气，公司盈利能力继续改善
        根据最新数据，一季度PTA  和涤纶POY  长丝的平均价差已经分别达到948  元/吨、1241  元/吨，同比增长60.99%、-11.22%，产业链盈利情况好于去年同期。考虑公司已完成的重组项目和未来增发募资增加的股份数，我们预计公司18-20  年净利润分别为34.68/104.82/117.07  亿元，同比增长101.7%/202.3%/11.7%，对应EPS0.68/2.05/2.29  元，当前股价对应PE21.6/7.1/6.4  倍，维持  “买入”评级。
        风险提示：油价大幅波动，PTA盈利低于预期；新项目建设进度低于预期。