国信证券-深圳新星-603978-2017年报点评：价格向下传导，有望恢复盈利能力-180402

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        事件：公司公布2017  年财务报表，实现营业收入10.09  亿元，归母净利润1.04亿元，同比增长27.10%和-21.08%。2017  年由于当期政府补助大幅减少，扣除非经常性损益后的净利润为0.98  亿元，同比下滑6.21%。业绩同比下滑的主要由于原材料氢氟酸的市场价格同比去年大幅上升，导致成本涨幅高于营收涨幅。公司另外公布了2017  年度利润分配方案，拟每10  股分红4.00  元（含税），同时每10  股转增10  股。
        铝晶粒细化剂市场增长，逐步向高品质转变
        下游铝材加工行业近年来结构调整，普通建筑铝型材占比逐步下降，以高端铝板带和大型工业铝型材为代表的新兴市场铝材需求增速提高。铝晶粒细化剂作为铝材生产重要添加剂，需求量保持快速增长，同时对细化剂性能要求更高。在此行业背景之下，公司作为行业龙头抓住趋势，扩大生产规模，加大高端产品生产量。
        原材料价格向下游转移，拓展新基地降低生产成本
        去年公司产品受原材料氢氟酸和氟盐价格波动的影响，单吨净利润影响较大。随着氢氟酸市场价格波动趋稳，公司已经调增产品加工费向下游客户转嫁原材料采购成本。另外公司在江西及河南新建生产基地，扩大经营规模和提高工艺水平的同时可以降低能源和人力成本，预计未来公司主营产品的单位成本将持续下降。
        完善产业链，丰富产品线，保障长期发展
        公司在募投项目即将完成建设的基础上，又规划了河南洛阳及江西龙南生产基地，预计未来将实现9  万吨铝晶粒细化剂、3  万吨铝基中间合金、3万吨70  高钛铁合金包芯线、8  万吨高纯无硅氢氟酸、15  万吨的无硅氟钛酸钾、5  万吨的铁基新材料等产品的生产能力，保障公司未来3-5  年的长期较快发展。
        投资建议
        公司作为全球铝晶粒细化剂龙头企业，产能持续大幅扩张，积极向产业链上下拓展，发挥技术优势新增多项新产品，同时提高产业链整体经济效益，未来3-5  年将保持较快增长。我们预计公司18-20  年公司归母净利润分别为2.44/3.94/4.92亿元，同比增长133.5%/61.4%/24.9%，对应EPS  3.05/4.92/6.15  元，当前股价对应PE  27.9/17.3/13.9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：
        新增产能消化进度低于预期；新项目建设投产进展低于预期。