华创证券-游族网络-002174-Q4归母净利环比增长64％，《天使纪元》预计增厚Q1收入-180403

《华创证券-游族网络-002174-Q4归母净利环比增长64％，《天使纪元》预计增厚Q1收入-180403（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-游族网络-002174-Q4归母净利环比增长64％，《天使纪元》预计增厚Q1收入-180403（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        4  月2  日，公司公布2017  年年报。报告期内，公司实现营业收入32.36亿元，同比增长27.9%；归母净利润6.56  亿，同比增长11.6%；毛利率52.2%，同比上升4.6  个百分点。
        主要观点
        1.  Q4  营收8  亿，归母净利环比提升64%
        公司Q4  实现营业收入8.02  亿元，同比上升2.8%，环比上升6.4%；实现归母净利1.97  亿，同比下降-13.4%，环比上升64.0%；收入增长的主要原因是海外市场收入增幅显著以及产品数量增多产生的流水增厚。
        毛利率61.5%，同比上升10pp，环比上升8pp，毛利率环比上升我们推测主要系公司Q3  多个新游戏处于推广阶段，前期广告宣传等成本发生额较大，新游戏推广费用增加。
        Q4  销售费用7635  万元，同比增加43.9%，环比下滑17；%主要系无新Q34  无新重度游戏上线。
        管理费用2.37  亿元，同比增加58.42%；环比上升35.51%，主要系游戏研发费用增加。
        财务费用-2283  万元，去年同期为532  万，Q3  为3760  万。
        2.手游业务迅猛增长，游戏品类不断拓展
        公司H2  手游业务收入12.27  亿元，同比增长60.8%，占当期营业收入的78.86%；毛利率55.2%，同比上升8  个百分点。收入增长主要系《西游女儿国》、《军师联盟》等新游带来增长。其中H2  海外市场营收达9.59亿元，同比增长21.7%。H2  页游业务收入3.12  亿元，同比下降58.2%
        移动游戏《狂暴之翼》（《Legacy  of  Discord  -  Furious  Wings》）、《少年三国志》等产品在海外市场表现强势，市场渗透率和区域优势得到进一步增强，尤其是公司自研卡牌移动游戏《少年三国志》，上线3  年时间人气居高不下，全球注册用户突破1  亿，上线34  个月累计流水突破41  亿元人民币，老用户在2017  年暑假留存率达到95%。
        公司深度挖掘冒险类玩法的休闲游戏，Q4  推出《迪士尼过马路》、《飞吧史莱姆》及《永不言弃3：世界》，其中《永不言弃3：世界》表现优良，获得全球多个国家地区付费榜、音乐游戏榜前十位。目前公司覆盖7个游戏品类，包括MMOARPG、策略等。
        由刘亦菲代言的新游《天使纪元》自1  月11  日上线以来，表现优异，前8  日维持畅销榜Top5，2  月27  日最新排名畅销榜27。预计将为公司Q1手游业绩贡献极大增长。5  月初《天使纪元》海外版本将会上线。短期看，会在上半年有良好流水体现
        后期，自研自发游戏《战神36  计》手游5  月上线可期。
        IP  储备方面：全球型大IP《权利的游戏》、《三体》、《星球大战》或将于18、19  年上线。
        代理游戏方面：《神鬼传奇》和《热血江湖》将在海外的发行。基于《热血江湖》国内流水，我们判断全球或至2  亿。
        3.  打造精品大IP，完善产业链布局
        在原创IP  方面，公司推出《少年三国志》、《女神联盟》等兼具口碑与影响力的IP  作品，同时推动《少年三国志》在音乐、文学、影视等方向的IP  化打造；在引进IP  方面，公司拥有经典IP《三体》、《盗墓笔记》、《射雕英雄传》，在报告期内获得全球顶级IP《权力的游戏》的正版授权。公司通过聚合世界知名IP，部署全球化战略方向，精细打造原创IP，逐步完善产业链布局。
        4.  投资建议：
        我们判断，《天使纪元》将增厚Q1  收入，前期推广成本或较高，利润将逐渐释放。随着公司精品化、全球化和大  IP  三大战略的深入推进，优质IP  游戏产出能力将继续增强，游戏类型矩阵不断丰富。我们预计公司2018-2019  年归母净利润分别为11.46/15.06  亿元，对应EPS  分别为1.29/1.67  元，对应PE  为17/13  倍，维持“推荐”评级。
        5.  风险提示：
        游戏上线时间推迟风险、收入不及预期风险。